仙乐健康(300791)：预告区间符合预期 代工龙头行稳致远

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　　仙乐健康发布2024 半年报业绩预告：2024H1 公司实现归母净利润1.47-1.62 亿元（中值1.54 亿元，同比增长53%），扣非归母净利润1.44-1.59亿元（中值1.52 亿元，同比增长52%）。单2024Q2 归母净利润0.84-0.99亿元，同比增长17%-38%（中值0.91 亿，同比增长27%）；扣非归母净利润0.79-0.94 亿元，同比增长7%-27%（中值0.87 亿元，同比增长17%）。


　　深化创新驱动战略，仙乐研发优势明显


　　公司从药品生产起家，多位高管曾任职于制药厂，在研发、管理及销售部门担任重要职位，从业经验丰富，降维入局保健食品代工行业，多年来坚持创新驱动的战略。2024 年公司设立技术研究院，重点布局益生菌、抗衰以及精准营养领域；同时发布E 立方仿生增效系统，有望进一步发挥公司“研发平台”的作用，创新优势持续领先。


　　深耕高价值客户，发力现代型渠道


　　继续做深、做透中国市场的高价值客户，提升品牌客户口袋份额；抢夺市场存量大单品，提升市场份额。品牌客户订单壁垒明显、粘性强，有望持续增厚公司业绩。同时2024 年重点突破现代渠道客户：会员量贩店、母婴渠道、美妆店、便利店等，有望成为公司新增长极。


　　海外市场修复，业务协同可期


　　欧美市场采取大客户战略，重视零售商、电商、渠道商客户，有望与国内市场形成业务协同、交叉销售。美洲全年低基数，内生业务恢复、叠加BestFormulation 的软糖、个护订单落地，全年各季度增速有望维持双位数水平。欧洲市场销售团队配备完成，发力拓展南欧、东欧、中东等新兴市场，同时2024Q2 德国工厂包装产线建成，缩短交付周期，增强欧洲市场竞争力。公司积极拓展东南亚业务，开发澳洲头部客户，亚太区有望实现高增。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到海外市场拓展顺利，我们调整公司2024-2026 年营收预测分别为43.39/49.43/55.85 亿元，同比增速分别为21.13%/13.91%/12.99%，2024-2026 年归母净利润预测分别为4.03/5.02/5.87 亿元，同比增速分别为43.24%/24.65%/17.06%，EPS 分别为1.71/2.13/2.49 元/股，3 年CAGR 为27.86%。鉴于高价值客户稳定，海外市场拓展可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不达预期的风险。

□.刘.景.瑜./.邓.洁    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司