汇绿生态(001267)：收购武汉钧恒30%股权 投资拓展光通信领域

投资要点：


　　园林全产业链布局，资质齐全。汇绿生态主营业务为园林工程施工、园林景观设计及苗木种植等，能够完整的提供苗木种植、园林工程设计、施工及后续绿化养护等全产业链服务。公司资质齐全，具有独立承接园林绿化工程项目及配套的市政、道路、城市照明、生态治理、古建筑等施工业务的能力。


　　公司充分发挥自身全产业链协同优势，承建完成了多个EPC 及大型绿化工程项目，取得了良好的成功业绩和行业声誉。


　　公司股权结构集中，财务稳健。公司于1990 年设立，前身为武汉市六渡桥百货公司，1997 年六百股份在深交所挂牌交易，证券简称六渡桥，后于2000年变更为华信股份，2004 年暂停上市。在经历一系列股权变更与资产重组后，于2021 年重登深交所上市。公司董事长李晓明直接持有公司29.35%股份，并通过宁波汇宁合计持有公司47.99%股份的表决权，系公司控股股东、实控人。2023 年公司收入为6.85 亿元，同比增长12.07%；归母净利润5735.89万元，同比下滑1.88%。截至2024 年3 月31 日，净资产15.24 亿元，货币资金3.01 亿元。2021-2023 年，股利支付率分别为61.18%、79.73%、54.36%。


　　收购武汉钧恒30%股权，投资拓展光通信新领域。2024 年5 月18 日，公司公告拟以不超过1.95 亿元的价格收购武汉钧恒30%股权，并于6 月17 日签署《股权转让合同》，完成后成为武汉钧恒第一大股东。武汉钧恒于2012年成立，从事以光模块为主的光通信产品的研发、制造和销售，其光模块产品覆盖10G 至800G 速率，广泛应用于AI、HPC、IDC 等领域，主要通过ODM/JDM/OEM 模式与客户开展销售合作。2023 年收入4.43 亿元，同比增长82.75%；净利润3223.06 万元，同比扭亏为盈；根据钧恒经审计数据模拟的盈利预测，预计2024 年营业收入为5.69 亿元，净利润4468 万元（交易估值6.5 亿元，对应2024 年PE 为14.55 倍）。同时，汇绿生态与武汉钧恒达成业绩承诺，后者24/25/26 年净利润不低于4500/5500/6800 万元。


　　2021-2022 年，武汉钧恒陆续通过Finisar、新华三等主要客户的合格供应商认证。2024Q1，武汉钧恒实现800G 新产品的批量交付，400G、800G 产品销售收入占比超过50%，毛利率提升至29.70%。


　　投资建议。汇绿生态全产业链布局，行业地位领先，收购武汉钧恒有望增厚利润、进一步打开成长空间。我们预计，公司24-26 年收入分别为7.66、8.60、9.60 亿元；归母净利润分别为1.10、1.53、2.00 亿元，EPS 分别为0.14、0.20、0.26 元。PE估值方面，参考可比公司，给予24/25 年动态PE为 45/35X，对应合理价值区间6.33-6.88 元；分部估值方面，合理价值区间为5.94-6.68元；综合两种方法，最终合理价值区间为6.33-6.68 元；“优于大市”评级。


　　风险提示。行业周期风险，技术创新风险，市场竞争风险等。

□.余.伟.民    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司