今世缘(603369)：十年再出发 开启新征程

事件：2024 年为今世缘建厂80 周年、国缘品牌创立20 周年、公司主板上市10周年。公司在白酒行业调整期登陆资本市场，十年来在品牌建设、品质升级、销售规模、市场拓展、团队建设等多个方面取得持续进步，23 年公司成功跨越百亿营收，为行业内成长性突出的区域酒龙头。


　　回首过往，公司品牌/渠道基础持续强化。1）公司具备江淮名酒的品质积淀，旗下具备今世缘、国缘、高沟多品牌矩阵，其中国缘品牌2004 年推出、定位次高端及以上白酒，四开卡位省内主流价格带、已经站稳省内次高端赛道，300 元及以下价位对开、单开、淡雅等具备扎实的消费者基础，在省内市场动销较好，亦可在行业需求波动期间强化公司抗风险能力，V 系积极抢占高端价位。今世缘品牌围绕缘文化、差异化聚焦喜宴家宴，高沟聚焦中高线光瓶酒细分市场、推动品牌复兴。公司产品结构持续升级，23 年特A+类和特A 类产品在酒类收入中占比合计达到93%，24Q1 继续稳步提升。2）渠道拓展方面，公司在省内具备团购资源优势，并向商务团购延申、带动大众消费。省内苏北地区作为大本营市场优势持续强化，苏中地区经过过去几年调整后、23 年以来呈现恢复性高增长，苏南地区作为省内高地市场持续培育。


　　积极应对行业波动，后百亿新征程开启。23 年以来虽然行业需求较为平淡，但公司成长势能强劲、收入/业绩增速在板块内位居前列，预计二季度仍有望实现不错增长。公司产品多点开花，大众价位K 系产品在当下环境承接上下沿价格带的需求、成长性较为突出（23 年以来特A 类产品收入增速明显），四开在省内保持高周转与高自点率，23 年底五代国缘四开焕新上市，24 年2 月底公司启动K 系列的停货/提价，做好新老产品衔接，四开库存良性、价盘稳定，有望继续释放成长势能。另一方面，公司在省内市场势能继续强化，渠道覆盖、动销周转表现良好，多产品线布局和渠道精耕下市场份额有望进一步提升。省外市场放眼长远，首先针对环江苏、长三角板块市场突破，以国缘K 系为主干品系，战略性导入新品六开，资源投入聚焦重点板块，营收跨越百亿后省内精耕+省外突破有望打开更大空间。


　　盈利预测、估值与评级：维持2024-26 年归母净利润预测为39.61/48.65/57.22亿元，折合EPS 为3.16/3.88/4.56 元，当前股价对应P/E 为15/12/10 倍。公司短期业绩具备支撑，近期召开“决战100 天，决胜全年度”誓师大会，激发团队内部士气，25 年坚定挑战营收150 亿目标、长期空间仍足，维持“买入”评级。


　　风险提示：V 系列、四开销售不及预期，省内市场竞争加剧，行业需求恢复较慢。

□.叶.倩.瑜./.杨.哲./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司