华凯易佰(300592)：董事增持彰显信心 收购落地助力发展

本报告导读：


　　公司近期多位董事增持股份彰显发展信心，且完成收购通拓科技、积极拓展新平台布局，看好后续业绩企稳向上。


　　投资要点：


　　维持增持。我 们维持预测公司2024-26 年EPS 为1.13/1.43/1.73 元，增速37/27/21%；考虑到受未来可能发生的贸易争端的影响，市场风险偏好近期下行，我们给予公司2024 年14 倍PE，下调目标价至15.82元，维持增持。


　　公司多位董事增持股份彰显信心。1)董事庄俊超先生于7 月23 日增持公司股份约91.6 万股，占公司总股本的0.23%；且计划自7 月23日起3 个月内增持不低于1000 万元，不超过2000 万元(含已增持部分)；2)董事、董事会秘书王安祺先生于7 月5 日增持公司股份约10万股，占公司总股的0.02%，增持后其持股比例提至0.8%；3)此前公司于6 月4 日公告，副董事长配偶罗春女士累计增持公司股份约830万股，占公司总股本的2.05%；我们认为，近期公司多位董事增持股份，彰显未来发展信心，当前估值显著低估。


　　完成收购通拓科技，期待协同效应体现。1)公司于7 月4 日公告，已完成收购华鼎股份持有的通拓科技100%股权(现金对价约7 亿元)，通拓已成为公司的全资子公司；2)我们认为，通过该项收购将有利于：


　　①强化规模优势，通拓2023 年营收占公司比重为52%；②双方优势实现互补，如品类互补（丰富产品线）、仓储优化（提高商品的地域可达性与响应速度）、供应链整合（联合开发自有品牌产品）、成本控制（联合采购降低单件成本）、信息化赋能与运营升级，协同效应可期；③完善全球化布局；3)通拓以家居、电子等品类为主，近2 年盈利、周转等有所改善，但仍有提升空间，期待其利润贡献体现。


　　受益亚马逊Prime Day，积极推进新平台、新区域、新品类布局。1)7月16-17 日亚马逊Prime Day 期间，会员消费142 亿美元(超此前Adobe预测的140 亿美元)，同比增长约11%，2021-23 年分别为5.8/8.2/6.1%；公司亚马逊渠道占比约75%将受益；2)公司积极推进沃尔玛、Tik Tok、Temu 等新平台布局，前期团队搭建/门店培育等形成刚性费用支出对利润率产生扰动，随规模效益体现、经营步入正轨，看好新平台收入利润释放；3)通过头程运输方式调整及尾程等方面的优化，费用结构望改善、利润率望回升；4)望延续较高的分红政策。


　　风险提示：新业务推进不及预期，通拓与公司的协同效应不及预期，国际贸易政策风险，竞争加剧等

□.刘.越.男./.陈.笑    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司