嘉益股份(301004)点评：2024年中报业绩预告点评：24Q2业绩大超预期 下游大客户订单延续放量 精益生产提效带动产量超预期

公司发布2024 年半年报业绩预告，表现大超预期：预计24H1 实现归母净利3.05~3.25亿元，同比增长87.1%~99.3%；其中Q2 单季实现归母净利1.98~2.18 亿元，同比增长79.7%~97.9%。预计24H1 实现扣非净利3.00~3.20 亿元，同比增长81.6%~93.8%；其中Q2 单季实现扣非净利1.91~2.11 亿元，同比增长67.8%~85.3%。


　　24Q2 生产继续提效，产量表现超预期，下游客户订单延续高增。24Q2 公司精益生产，各环节排产优化提效，叠加部分工序外协，产量表现超预期。24H1 美国保温杯行业保持较高景气度，根据海关总署数据，24H1 中国出口美国总额为9.49 亿美元，同比增长27.3%；24Q2 中国出口美国总额为5.38 亿美元，同比增长25.8%。公司下游第一大客户Stanley 订单保持高增，根据亚马逊美国站TOP100 产品销售数据，24H1 Stanley 品牌销量同比增长136.7%，同期亚马逊杯壶品类行业同比增长58.2%；24Q2 Stanley 品牌销量同比增长185.0%，同期亚马逊杯壶品类行业同比增长62.3%。嘉益股份充分发挥生产及供应链效率优势，聚焦海外代工业务，深度绑定优质大客户，建立长期稳定的合作关系，Stanley 爆款系列订单持续放量，其他客户星巴克等同样实现较高增长表现，带动公司收入业绩高增。


　　产品结构保持优化，盈利能力继续改善。公司第一大客户持续推出限量款、表面处理工艺复杂的联名款等新品，公司配合下游大客户实现小批量柔性化供应，新品毛利率较常规款及老款更高，带动公司产品结构优化，预计24Q2 产品单价和盈利能力保持向上。


　　下游大客户Stanley 全球化及新系列扩张，增长延续性较强。Stanley 营销打法持续升级，抓住美国Tiktok 等新兴社交平台流量红利，通过网红KOL 带货等方式成功打造Quencher爆款系列单品；同时，新品快速迭代，通过限量销售等方式，维持销售热度，实现快速增长。Stanley 营销能力突出，时尚单品定位，弱化保温杯功能属性，向满足精神需求切换，支撑行业扩容。Stanley 目前仍以美国市场为主，后期欧洲、韩国、日本、东南亚等国家仍有较大扩张空间，驱动中长期内生增长。2024 年Stanley 爆款系列Quencher 预计进一步推出明星联名款、定制刻字款等新品维持销售热度，并加大IceFlow 等新系列推广，美国市场销售热度延续性较强。


　　嘉益股份24H2 越南新基地逐步投产，突破产能瓶颈，支撑收入持续向上。公司提前布局越南基地，24H2 投产，突破产能瓶颈，支撑后期增长。越南基地充分满足下游客户分散供应链要求，增强客户粘性，供应份额有望逐步提升，并有望借此布局进一步开拓其他大客户。公司业务聚焦海外保温杯代工，实现对客户订单及时响应和新品快速打样。持续投入研发，拥有领先同行的表面处理技术，实现产品外观快速迭代，新品一般为独供；充分满足Stanley 产品多样化要求，配合联名款更复杂表面处理生产要求。国内工厂逐步实现智能化、自动化改造，供应链效率高，精益化管理，带动盈利能力和ROE 向上。


　　美国保温杯潮流化发展，全球化趋势开始显现，Stanley 管理和营销焕新，具备爆款打造能力，全球化和新系列扩张具备充足成长空间；嘉益股份越南基地产能释放，突破产能瓶颈，表面处理工艺及供应链优势突出，前瞻性的海外基地布局，稳步提升大客户供应份额，铺垫其他优质大客户拓展空间。公司24Q2 业绩表现超预期，我们上调公司2024-2026 年归母净利润至6.97/8.70/10.55 亿元，（前值：6.22/7.85/9.68亿元），分别同比+47.7%/+24.8%/+21.2%，对应PE 为11X/9X/8X，估值性价比仍表现突出，维持“买入”评级！


　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险、大客户销售不及预期的风险。

□.屠.亦.婷./.黄.莎    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司