宋城演艺(300144)：中值符合预期 关注暑期数据修复

本报告导读：


归母中值符合预期，关注暑期旺季经营数据催化。


投资要点：


投资建议：考 虑到新场景对传统旅行社行业分流，下调2024-2026年EPS 至0.42（-11%）/0.5（-7%）/0.57（-5%）元，考虑到行业平均估值24xPE，考虑到公司存量项目仍在加速修复，给予25xPE，下调目标价为10.53（-19%）元，维持增持评级。


业绩简述：公司24H1 实现营收11-12.5 亿元，同比+48.54%至68.80%，中值为11.75 亿元，同比+57%；归母利润4.8-6.2 亿元，同比+58.52%至104.75%，中值为5.5 亿元，同比+82%，利润率为38-56%，中值为47%；扣非归母4.77-6.17 亿元，同比+61.52%至108.91%，中值5.47亿元，同比+85%，利润率为38-56%，中值为47%；单24Q2 营收5.4-6.9 亿元，同比+7%至36%，中值6.15 亿元，同比+22%；归母利润2.28-3.68 亿元，同比-6%至+52%，中值2.98 亿元，同比+23%，利润率为33-68%，中值为48%；扣非归母2.28-3.68 亿元，同比-5%至+53%，中值2.98 亿元，同比+24%，利润率为33-68%，中值为48%。


剔除花房同期影响及三峡管理费，归母中值符合预期。①考虑到单24Q2 结算三峡千古情持续管理费7000-8000 万元（净利率92%以上，除掉税费），23H1 合计确认三峡千古情管理费1.1-1.2 亿元，则剔除后24Q2 主营归母利润约1.53-2.93 亿元，考虑到23Q2 确认一次性三峡项目管理费利润约6000 万元，则对应主营利润同比-16%至+61%，中值为2.23 亿元，同比+22%；②考虑到19Q2 由花房带来的投资收益为1.79 亿元，则19Q2 主营归母利润约2.65 亿元，则24Q2 主营归母恢复至19 年同期的58-111%，中值为84%。


重资产场次数具有指导性，关注暑期旺季高频催化。①考虑到24Q2宋城重资产场次数（本部+三亚+丽江+桂林+张家界）同比-3%，同比19 年-16%，考虑到西安上海佛山等新开业重资产仍在爬坡或盈亏平衡，则归母中值同比23 年增长略超预期，同比19 年增长符合我们的预期；②宋城演艺7 月日均33 场，同比19 年+30%，同比23 年-13%。


宋城演艺7 月日均33 场，同比19 年+30%，同比23 年-13%；重资产/本部/三亚/丽江/桂林/张家界日均恢复至19 年79/67/83/120/109/30%，恢复至23 年的78/84/92/74/79/56%。


风险提示：行业竞争加剧、需求疲弱、效率提升不及预期。

□.刘.越.男./.庄.子.童    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司