红旗连锁(002697)：门店优化升级 营收稳中有升

24H1 主业稳中有升，省外业务收缩减损，维持增持评级公司7 月25 日发布半年报，24H1 营收同比增长3.67%至51.9 亿元，归母净利同比增长3.81%至2.67 亿元。24H1 公司落实门店商品结构与店型调整，实现旧店改造升级202 家、净新开门店16 家，并且通过线上线下联动提升销售额，主营业务（含税）同比增长3.62%至57.91 亿元。省外业务（甘肃红旗）业务规模收缩，亏损有明显减少，24H1 亏损269 万元、减亏983万。展望H2，CPI 稳步回暖基础上我们看好红旗连锁通过持续优化门店、精益开店，在四川省内便利店份额的持续提升。我们维持24-26 年归母净利预期6.0、6.2、6.5 亿元，参考可比公司Wind 一致预期2024 年20.9xPE，考虑到公司实控人变更存一定不确定性，给予公司13xPE，维持目标价5.72元（前值6.60 元），维持增持评级。


　　Q2 营收增长小幅放缓，新网银行贡献投资收益同比减少Q2 公司营收同比增长2.75%，增速环比Q1 小幅下滑1.80pct，主要系必选消费物价承压拖累同店所致。面对竞争环境的变化，公司积极调整门店，通过优化门店商品结构、提升装修档次、调整店型对门店进行升级，24H1 实现旧店改造202 家、净新开门店16 家，截至24H1，公司门店数量达3655家。Q2 公司归母净利同比下滑10.95%至1.03 亿元，下滑主要系Q2 录得投资收益2236 万元、同比下滑1558 万元所致，其中投资收益主要由新网银行贡献。


　　毛利率因商品结构变化承压，门店优化、线上发力助推期间费用率改善24H1 ， 公司食品/ 日用百货占营收比例同比下滑0.87pct/0.32pct 至43.85%/44.72%，烟酒占营收比例同比上升1.72pct 至34.97%，产品结构变化致使公司毛利率同比下滑0.37pct 至28.98%。期间费用率方面，得益于公司持续推进线上线下渠道融合，开拓线上引流、门店转化，24H1 通过线上引流客户535 万次到店、实现线上销售5 亿元。配合现有门店改造升级，公司经营效率得到提升、期间费用率得到优化。24H1 销售费用率同比下滑0.55pct 至21.94%，管理费用率同比下滑0.09pct 至1.44%。


　　实控人变更稳步推进，静待国资入主带来积极变化23 年12 月20 日，公司公告实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊、永辉超市拟协议转让部分股权予四川商投投资，转让完成后实控人变更为四川商投投资。四川商投投资实控人为四川国资委，旗下拥有丰富的产业资源。截至24H1，股权变更工作仍在稳步推荐中，静待国资入主、为红旗连锁注入新的发展活力。


　　风险提示：便利店竞争加剧、经济复苏不达预期、实控人股权转让不达预期。

□.樊.俊.豪./.张.诗.宇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司