起帆电缆(605222)：乘闽沪之海风 属地优势二次腾飞

投资要点


　　公司是国内领先的电线电缆行业龙头，近年布局海缆业务。公司总部位于上海市金山市，产品涵盖电力电缆、电气装备用电线电缆、通信电缆和裸电线四大类。公司目前拥有湖北宜昌、福建平潭（在建）两个海缆生产基地。2021 年公司在启东交付第一批26/35KV 的海底电缆，正式进入海工装备领域。公司近年营业收入增长趋势持续，经营态势良好。


　　2019-2023 年公司营业收入稳定增长，年均复合增长率到达25%。


　　福建海风十四五规划剩余量大、紧迫性强，且后续电价提升空间大。受疫情、政策等多重因素影响，各省十四五海风装机进度放缓，其中福建省海风资源最为优质，剩余10GW 规划建设进度紧迫性最强。前期福建、上海等地的海风项目电价较低，未来项目电价不作为竞配因素是趋势，福建、上海等地后续竞配项目上网电价有望对标燃煤电价大幅提升，项目回报率有望大幅提升，提振产业链开工意愿。


　　公司作为唯一在福建拥有完整海缆产线的厂商，有望显著受益于闽沪海风建设，属地优势显著。2023 年10 月公司与平潭实验区管委会合资投建福建平潭海缆基地（公司持股90%），计划投资20 亿元，产能设计40 亿，建设周期24 个月，预计24 年Q3 开始贡献组装产能，预计25年Q3 完全竣工。连通宜昌基地，公司总海缆产能将达60-70 亿。起帆电缆是唯一在福建本地设有完整海缆生产基地的厂商，属地优势显著。


　　弹性测算：近海海缆价值量一般为10-12 亿/GW，远海海缆15 亿/GW。


　　按照福建省十四五期间剩余10GW 风电规划量测算，海缆总需求量约在120~130 亿元。假设起帆电缆凭借属地优势获得50%份额，便有60~65亿元海缆业务增量，空间巨大。


　　目前公司海缆在手订单约10 亿，今年新增广东大唐勒门2.8 亿、上海金山2.5 亿、浙江台洲玉环2.5 亿、浙江温州瑞安1-2 亿等项目，后续各地方潜在业务订单空间巨大。


　　上海29.3GW 深远海风电规划获得国家批复，起帆作为本地厂商优势显著。2024 年7 月18 日，上海市政协召开“推进能源结构转型，助推上海实施双碳战略“重点提案专题督办办理推进会上，指出本市获批29.3GW 深远海风电规划，全部建成后每年可提供约1000 亿千瓦时绿电。起帆作为上海本土优秀海缆厂商，长期发展空间巨大。


　　盈利预测与投资评级：我们看好公司凭借属地优势，在即将到来的海风加速建设机遇中打造海缆第二增长曲线。预计公司2024-2026 年归母净利润4.98/7.32/9.24 亿元。参考行业公司平均估值水平，给予公司2025年15 倍PE，目标市值110 亿元，目标价26 元。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：招标政策推进不及预期，军事和地缘政治因素影响开工建设，上游原材料价格波动

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