博汇纸业(600966)：2Q公司利润承压 后续白卡纸盈利有望改善

结论及建议：


　　公司是国内白卡纸领军企业，受上游纸浆价格上涨等因素影响，公司盈利承压，预计2Q单季度归母净利润同比下降60%-91%。目前白卡纸价格已小幅回升，同时浆价也逐步下行，我们对白卡纸盈利改善持有谨慎乐观的态度，暂给予公司“区间操作”的投资建议


　　3 月起纸浆价格持续上涨，公司二季度盈利承压：根据业绩预告，公司预计2Q 单季度实现归母净利润0.14-0.60 亿元，同比下降60%-91%。公司2Q 盈利承压，主要有两方面原因：一是因为2Q 为白卡纸传统淡季，叠加供应过剩，市场均价较1Q 环比下降8.1%；二是因为上游纸浆价格的持续上涨。受海外供给收缩、欧洲纸浆需求上升影响，纸浆外盘报价自3 月以来不断攀升，2Q 阔叶浆明星、针叶浆银星市场均价较1Q 环比分别上涨9.7%、8.0%，进一步压制了公司的盈利能力，据卓创资讯数据，2Q 白卡纸平均毛利率较一季度下滑10.3 个百分点。


　　短期浆价自高位下行，白卡纸盈利将有所改善。随着罢工等事件的结束，海外纸浆供给冲击的影响逐步减弱；同时欧洲PMI 自5 月冲高后持续回落，7 月下降0.2pcts 至45.6%，经济复苏遇冷也将降低对纸浆的需求。


　　受上述影响，纸浆内盘报价明显回落，截至7 月25 日，明星、银星市场均价较6 月高点分别下降12.9%、6.2%。此外，公司、APP 等纸企已于7月发布新一轮涨价函，8 月后将迎来白卡纸的传统旺季，中秋、国庆等节日将驱动白卡纸需求回升。目前白卡纸价格已有筑底企稳迹象，根据百川盈孚数据，市场均价较前期低点回升2.0%，但考虑到广东地区120 万吨新增产能将释放，预计纸价整体涨幅有限。综合来看，在浆价下降+纸价回升的预期下，我们认为白卡纸盈利能力有望提升，2024H2 公司利润将有所改善。


　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年公司实现净利润5.0 亿元、8.6亿元、10.3 亿元，yoy 分别为177%、+70.5%、20.2%，EPS 为0.38 元、0.64 元、0.77 元，当前A 股价对应PE 分别为11 倍、7 倍、6 倍，我们对白卡纸盈利改善持有谨慎乐观的态度，暂给予公司“区间操作”的投资建议。


　　风险提示：价格竞争激烈、终端需求疲软、原材料价格波动风险

□.赵.旭.东    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司