极米科技(688696)：家用智能微投龙头 新品&出海驱动成长

公司为国内智能微投龙头，海外业务占比快速提升。据IDC，自2018年公司打破外资品牌垄断后，2018-2023 年公司连续六年出货量第一，并在DLP 技术、智能算法等领域优势突出。据IDC，伴随技术创新和家用场景渗透，2015-2019 年国内整体/家用投影出货量CAGR 分别为21%/81%，宏观及外部环境影响下，2019-2023 年国内整体/家用投影出货量CAGR 下降至0.6%/10%。公司积极推出新品和调整价格以维护国内市场地位，同时持续推进全球化布局，海外业务占比从2019 年的2%提升至2023 年26%。


　　行业激光产品快速放量，公司自研光源技术巩固中高端市场地位。


　　2023 年随供给端优化，激光产线逐步成熟，入门级1LCD 4K 激光产品价格下探到3000-4000 元价格带。据洛图科技，2023 年UHD 产品销量同比增长194%，市场份额达5.2%，同比提升3.6pct。公司于2024 年初推出RS 10 Pro和RS 10 两款高端新品，搭载全新自研Dual Light 2.0 护眼三色激光技术，在解决彩边重影和散斑问题上优势突出。


　　Play 系列突破性价比赛道，有望带动公司内销增速回升。低端赛道中LCD 和DLP技术竞争仍相对激烈，2022 年国产厂商突破封闭式光机技术，单价低叠加性能提升，带动LCD 产品快速放量，截止2024Q1，LCD/DLP 市场份额分别为69.4%/30.5%。公司在中高端市场优势地位稳固，推出Play 系列突破1500-2000 元价格带，抵御LCD 产品竞争。2024 年4 月，公司发布Play5新品，获得618 开门红全网单品销量第一，带动Play 系列销量同比高增。


　　投资建议：公司研发能力优势突出，创新性技术引领市场，新品和出海驱动公司成长。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润2.01、2.97、3.90 亿元，对应PE 分别为23.26、15.78、12.00 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：内销增速不及预期、原材料及海运价格波动、渠道拓展不及预期、限售股解禁风险、人民币汇率波动风险、股东减持风险。

□.刘.洋    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司