宁德时代(300750)：储能出货超预期 毛利率再创新高

核心观点


　　2024H1 实现营收/归母/扣非1668/229/201 亿元，同比-11.9/+10.4/+14.2%；其中Q2 实现营收/归母/扣非870/124/108 亿元，同比-13.2/+13.4/+10.8%，环比+9.1%/+17.6/+16.9%。量方面，公司2024H1 电池销量约205GWh，同比+20%，其中储能同比高增45%；Q2 销量110GWh，环比+16%，其中储能占比约25%，对应接近27GWh。利方面，公司2024H1 毛利率26.5%，同比+4.9%，其中Q2 毛利率26.6%，同比+4.7pct，环比+0.2pct，再创2021Q4 以来新高；公司连续八个季度单位毛利保持稳定。公司财报质量稳健，营运能力、预计负债等多个指标保持强势。


　　事件


　　公司发布2024 年半年报：2024H1 实现营收/ 归母/ 扣非1668/229/201 亿元，同比-11.9/+10.4/+14.2%；其中Q2 实现营收/归母/扣非870/124/108 亿元， 同比-13.2/+13.4/+10.8% ， 环比+9.1%/+17.6/+16.9%。


　　点评


　　量：出货量稳步提升，储能出货超预期


　　1）出货量方面，公司2024H1 电池销量约205GWh，同比+20%，其中储能业务同比高增45%；Q2 销量近110GWh，环比+16%，其中储能占比约25%，对应近27GWh。


　　2）市场份额方面，公司动力电池全球市场份额稳步提升，2024 年1-5 月公司全球动力电池市场份额37.5%，同比+2.3pct；2024 年1-6 月公司国内动力电池市场份额45.9%，同比+2.5pct。


　　利：毛利率再创新高，折旧高位和产能利用率底部已经形成1) 毛利率方面，公司2024H1 毛利率26.5%，同比+4.9%，其中Q2 毛利率26.6%，同比+4.7pct，环比+0.2pct，再创2021Q4 以来新高，主要系：1）单价降幅和原材料成本降幅相当，公司毛利保持稳定，因此单价下行带动毛利率提升；2）麒麟、神行等中高端电池占比超过30%，产品结构性优化持续。


　　2）单位盈利方面，打包材料和电池业务，我们测算公司2023Q1-2024Q2 单位毛利为0.238/0.243/0.234/0.229/0.222/0.212 元/Wh；单独看电池业务，测算公司2023Q1-2024Q2 单位毛利为0.207/0.198/0.189/0.205/0.191/0.187 元/Wh，公司已连续八个季度单位毛利稳定在0.19 元/Wh 上下，打破市场对公司在行业单价下降下，单位盈利将持续下行的质疑。


　　财报质量稳健，营运能力保持强势：


　　1）营运能力方面，2024Q2 公司应收账款周转天数65.9 天维持底部，应付账款周转天数171.9 天维持高位，净营业周期-37.3 天，体现了公司强大的上下游控制能力。


　　2）库存管理方面，公司2024Q2 库存维持底部。2024Q2 公司存货480.5 亿元，环比增加40.7 亿元主要系Q2 行业需求环比+30%，同时公司产量大于发货公司，在碳酸锂低价及行业旺季来临前小幅累库，其中库存原材料环比增加21.3 亿元至68.3 亿元，库存商品环比增加63.3 亿元至216.3 亿元；2024Q2 存货天数68.7 天，同比下降7.5 天，环比仅上升0.1 天，基本持平，公司库存周转能力保持优秀水平。


　　3）资产负债方面，公司费用计提充分，2024H1 预计负债为591.66 亿元，较2023 年底增加75.27 亿元，主要系：1）公司2024H1 新增销售返利26.53 亿元，为后续结算留下较大空间，若还原回当季度收益可提升毛利率约1.7pct，公司2024H1 的实际盈利能力较报表数据更超预期；2）公司2024H1 新增质保金48.71 亿元，对应计提比例2.9%，显著高于同行。


　　盈利预测：预计2024 年公司动力储能电池出货量有望突破470GWh，预计2024-2025 年公司归母净利润521.3/598.4 亿元，对应当前股价的PE 为16.0/13.9，估值处于历史底部区位，给予“买入”评级。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司