汇川技术(300124)：工控Α依旧显著 新能源车进入收获期

投资要点


　　24H1 收入预增25%-30%，Q2 营收中值同比+22%、扣非归母同比+2%，符合市场预期。公司发布24 年半年度业绩预告，公司预计24H1 收入155.64~161.86 亿元，同比+25%~30%；归母净利润19.73~21.81 亿元，同比-5%~5%，扣非归母净利润19.61~21.48 亿元，同比+5%~15%。按中值测算，24H1 收入158.75 亿元，同比+28%，归母净利润20.77 亿元，同比持平，扣非归母净利润20.54 亿元，同比+10%；其中Q2 收入93.83亿元，同比+22%，归母净利润12.66 亿元，同比-5%，扣非归母净利润12.62 亿元，同比+2%。在内需普遍承压之下，我们认为公司Q2 业绩整体符合预期：1）收入端新能源汽车保持高增、工控稳增；2）利润端毛利率因竞争有所下降，三费费率降低，应收坏账、信用减值同比下降；3）汇率波动和股权类投资项目公允价值变动收益同比下降。


　　通用自动化：24Q2 工控行业整体承压、新能源相关显著拖累，但公司经营α依旧显著、实现板块稳增。根据睿工业，24Q2 OEM/项目型行业分别同比-7.5%/-2.4%，仅轻工相关行业景气度较好，其他行业均承压。


　　复盘H1 表现，尽管光伏、锂电下滑幅度超预期，但我们认为公司积极抓机会，各传统行业基本实现正增长，体现很强的经营α：1）注塑、纺织、机床等终端出海需求；2）传统行业旧改需求；3）“上顶下沉”策略下抓到大客户、离散型尾部客户。展望全年，我们预计全年工控收入同比+15%~+20%。利润端压力相对可控，受内需承压、竞争加剧影响，我们预计公司可依靠规模化采购效应、向元器件传导降价压力、非标解决方案等方式共同平抑利润率影响。


　　新能源汽车：Q2 预计收入高增、利润率承压。TOP 客户理想/广汽埃安/小鹏24H1 销量分别同比+36%/-40%/+41%，同时公司受益于混动车销量超预期，我们预计公司Q2 收入同增60%+，但整车厂竞争加剧、给电驱动供应商降价幅度超预期，我们预计利润率维持稳定。展望全年，预计全年收入同增40%+。


　　电梯：行业承压下、出海和大配套成为稳增基石。24H1 房屋竣工面积累计同比-22%，我们预计公司Q2 电梯业务收入同比持平。展望全年，公司凭借电梯出海及大配套对冲行业下滑压力，预计全年维持0-5%稳增长。


　　盈利预测与投资评级：由于工控行业景气度不及预期，我们下调24-26年归母净利润至54.6/66.2/78.4 亿元（前值为58.2/71.5/91.5 亿元），同比+15%/+21%/+19%，对应现价PE 分别23 倍、19 倍、16 倍，给予24 年35 倍PE，目标价71.4 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等

□.曾.朵.红./.谢.哲.栋./.许.钧.赫    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司