中国船舶(600150)：民船军舰总装龙头 周期初至乘风而起

军民舰船总装龙头，重组扩张势头强劲。中国船舶前身为成立于1998 年的沪东重机，后相继合并相关企业在上海证交所上市。在2019 年南北船合并资产重组后，公司由民船制造企业转为军民融合的船舶制造企业，控股江南造船、外高桥造船、广船国际和中船澄西四大经营实体。目前公司已成为国内规模最大、技术最先进、产品结构最为齐全的造船旗舰上市公司之一。


　　绿色更新周期开启，造船龙头乘风而起。纵观市场发展史，船舶制造业每隔20-30 年就会出现一次大周期波动，是典型的周期性行业。需求端：2023 年以来，现有船队老龄化加之IMO 逐步收紧环保减排战略，船舶绿色更新需求激增，船价进入上行周期；供给端：经过十余年周期低谷时的产能出清后，疫情后的订单潮以及绿色更新订单让全球船厂产能持续紧张。订单覆盖率保持高位，新造船价持续增长。同时通过对比调整通胀后的历史最高船价，当前船价仍有充足的上升空间。目前船价上升，美元升值而钢价下降，利好中国船厂利润兑现。作为中国造船龙头的中国船舶未来可期。


　　投资建议：中国船舶核心造船主业进入上行周期，公司远期利润持续向好。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入908.9、902.2、1082.4 亿元，归母净利润51.1、92.9 和133.1 亿元，当前股价对应的PE 分别为35.5、19.5、13.6 倍，考虑到造船绿色更新周期仍在前期，新造船价及其对应的公司远期利润仍有较大向上空间，首次覆盖，给于“买入”评级。


　　风险提示：钢材价格上涨超预期；人民币美元汇率波动；航运行业景气不及预期；IMO 环保约束不及预期；全球经济衰退和滞胀风险；地缘政治风险；资产重组风险

□.孙.延./.王.惠.武    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司