片仔癀(600436)：片仔癀系列和化妆品稳健 原材料成本影响短期利润

公司发布2024H1 业绩快报，预计2024 年上半年公司实现营业收入56.50 亿元，同比增长11.99%；归母净利润17.20 亿元，同比增长11.61%；扣非归母净利润17.51 亿元，同比增长11.03%。其中2024Q2 实现营收24.80 亿元，同比增长2.65%；归母净利润7.45 亿元，同比下降3.36%；扣非归母净利润7.63 亿元，同比下降5.41%。


　　提价一周年，片仔癀系列产品稳健增长。2024Q2 公司核心产品片仔癀锭剂提价一周年，顺利完成新价格传导。2024 上半年，公司不断强化市场策划并拓展销售渠道，推动片仔癀系列产品的稳健增长，但由于天然牛黄、麝香等核心中药材价格仍处在高位，导致公司利润增速略低于营收增长。随着公司加强核心药材的储备，以及推进提质增效，下半年的盈利水平有望得到恢复。


　　重视研发投入，多个研发项目取得积极进展。一方面公司不断丰富中成药产品矩阵，形成了以片仔癀锭剂、片仔癀胶囊、片仔癀肝宝和茵胆平肝胶囊为核心的肝病用药系列产品，以及安宫牛黄丸为核心的心脑血管产品，并加大优势产品二次开发，强化公司发展基石。同时公司积极布局其他新药开发，2024H1 先后公告1 类创新药PZH2113 获得治疗弥漫性大B 细胞淋巴瘤为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤患者的IND 批件，以及与璃道生物合作开发的PZH2107 在治疗纤维肌痛的Ⅰ期临床试验中取得积极效果，目前公司共有3 个化药1 类新药、1 个中药1.1 类新药和1 个中药1.2 类新药进入临床研究阶段，为公司后续发展提供动力。


　　发布2024 年“提质增效重回报”行动方案，有望启动中期分红增强股东回报。


　　2024 年公司将助力实现安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种过亿，同时打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售过亿单品。同时为了提升公司回报，公司公告有望启动2024 年中期分红，中期现金分红金额不超过当期归母净利润的50%。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为虽然短期原材料成本压力对公司盈利能力造成一定影响，但核心产品片仔癀锭剂仍然具有较强的品牌和疗效壁垒，公司的品牌、产品仍具有稀缺性。鉴于短期的原材料成本压力，我们调整盈利预测2024-2026 年公司将实现归母净利润31.0/36.2/43.0 亿元，同比增长10.7%/16.9%/18.6%，对应PE 为41/35/30，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：市场及政策风险、原材料成本上涨或供给不足、研发失败风险等。

□.许.菲.菲./.梁.广.楷./.欧.阳.京    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司