宁德时代(300750)：业绩略超预期 盈利持续稳健

宁德时代发布2024 年半年报，单位盈利持续稳健。2024H1 公司实现营收1667.6亿元，同比-11.9%；归母净利228.6 亿元，同比+10.4%；扣非归母净利200.5 亿元，同比+14.3%。其中Q2 实现营收870.0 亿元，环比+9.1%；归母净利123.6 亿元，环比+17.6%；扣非归母净利108.1 亿元，环比+16.9%。Q2 公司销售毛利率/净利率为26.6%/15.7%，环比+0.22/1.7pct。分产品来看，上半年动力电池、储能电池、电池材料及回收、电池矿产资源收入同比增长-19.2%、3.0%、13.0%、-7.8%。


　　其中动力电池收入同比下降主要系碳酸锂等原材料价格下滑拉动公司售价下调，从而导致收入端有所下降，但经过测算，公司单位盈利水平仍维持稳定。


　　1）量：动力电池领域，根据SNE Research 数据，今年1-5 月全球动力电池装机量285.4GWh，公司市占率达37.5%，同比+2.3pcts。储能领域，公司储能电池出货量继续保持全球第一的市场份额。根据公司公告，2024H1 公司实现电池系统销量近205GWh，其中Q1 约为95GWh，Q2 近110GWh，环比+15.8%。


　　2）价：根据测算，按照Q1 和Q2 电池系统出货95/110GWh，且收入端仅考虑电池的情况下，对应Q1 和Q2 电池平均售价为0.84 元/Wh 和0.79 元/Wh，Q2 环降5.8%。


　　当前公司定价模式采取金属价格联动体系，而二季度电池级碳酸锂的均价则从单吨11 万元下降至9.3 万元，因此公司电池系统售价下行为情理之中。


　　3）利：根据测算，按照Q1 和Q2 电池系统出货95/110GWh，且利润端仅考虑电池的情况下，对应Q1 和Q2 电池单位扣非净利0.097 元/Wh 和0.098 元/Wh，Q2 环比提升0.9%。尽管售价下行，但单位盈利仍保持稳定。


　　动储新品持续落地，产品差异化优势建立。1）乘用车领域，目前公司发布了神行Plus 电池，可实现系统能量密度超200Wh/kg，是全球首个兼备1000km 续航以及4C 超充特性的磷酸铁锂电池。此外，公司推出了新一代麒麟高功率电池，其放电功率超1300kW，可助力新能源车实现零百加速2 秒以内。公司预计全年神行及麒麟电池在动力电池出货中占比三到四成，且比重会逐步提升。2）商用车领域，公司推出的天行L-超充版为全球首款4C 超充轻型商用车动力电池，可实现4C 超充和8 年80 万公里超长里程。3）储能领域，公司发布了全球首款5 年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，较上一代产品单位面积能量密度提升了30%。


　　新领域多点开花，出海打开远期空间。除了传统新能源车电池和储能电池外，公司亦在布局新应用领域，例如工程机械、船舶、飞机、重卡等。随着未来全面电动化的推进，此类细分领域也将拥有较为广阔的市场空间。此外，在出海布局方面，公司德国工厂已获得了大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试。多领域多区域的布局，预计将为公司长期的发展提供充足的保障。


　　盈利预测：考虑到公司市场份额的提升及单位盈利的稳定，上调2024-2026 年归母净利至507.4/604.9/708.9 亿元，同比增长15.0%/19.2%/17.2%。以2024 年7 月26 日收盘价作为基准，对应PE 为16.4x/13.8x/11.8x。维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。

□.杨.润.思./.林.卓.欣    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司