宁德时代(300750)：麒麟神行双轮驱动 盈利稳健份额提升

投资要点：


　　Q2 归母净利同比增长13%，毛利率净利率提升2024H1 实现收入1668 亿元，同比-12%，实现归母净利润228.7亿元，同比+10%。毛利率达到26.53%（同比+4.90pct），净利率达到14.92%（同比+3.57pct）。


　　2024Q2 实现收入870 亿元，同比-13%，实现归母净利润123.6 亿元，同比+13%，环比+18%。毛利率达到26.64%（同比+4.68pct，环比+0.23pct），净利率达到15.73%（同比+4.36pct，环比+1.69pct）。


　　电池产量同比高增，单位盈利维持稳定


　　2024H1 电池产量达到211GWh，同比+37%，产能利用率65.33%。


　　动力电池毛利率达26.9%，同比+6.54pct，储能电池毛利率达28.87%，同比+7.55pct。电池材料及回收业务毛利率达8.21%，同比-8.75pct；电池矿产资源毛利率达7.81%，同比-4.12pct；其他业务毛利率达50.95%，同比-14.12pct。


　　我们预计2024Q2 销量接近110GWh，单Wh 价格达0.678 元，同比-0.284 元，环比-0.025 元，降价幅度减小。单Wh 毛利达到0.186 元，同比-0.015 元，环比-0.006 元。单Wh 扣非净利润达0.095 元，同比+0.005元，环比+0.007 元。按一体化算，单Wh 归母净利润达0.112 元，同比-0.006 元，环比+0.002 元。


　　出海进程稳步推进，神行麒麟带动份额提升


　　2024 年1-5 月公司全球动力电池份额达37.5%，同比+2.3pct。1-6月国内动力电池份额达46.4%，同比+3pct，其中，三元动力电池份额达68.0%、同比+6.4pct，磷酸铁锂动力电池份额达37.2%、同比+2.1pct。


　　神行电池和麒麟电池今年开始大规模放量，全年出货占比预计达到三~四成并持续提升。德国工厂还在产能爬坡过程中，目标全年实现盈亏平衡，匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试。公司下半年订单排产饱满，产能利用率有望进一步提升。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润为481/567/655 亿元（维持），对应当前市值PE 为17.3/14.7/12.7 倍。公司持续造血能力突出，将支撑全球化战略、国内极限制造战略进一步落地，龙头白马的马太效应将进一步增强。公司多元化储备短中长期发展的关键技术和资源，用连续多个季度证明稳健经营能力。维持“买入”评级，给予2024 年25 倍PE，对应目标价273.5 元/股（维持）。


　　风险提示


　　电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险、地缘政治风险等。

□.邓.伟./.游.宝.来    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司