西部矿业(601168)：玉龙贡献利润超九成 三期扩建在推进

公司公告，2024H1 年公司收入、归母净利润分别249.8 亿元、16.2 亿元，分别同比增10%、8%。


　　铜量价齐增贡献主要利润增量。2024H1 铜精矿产量、价格较上年同期分别增42%、13%。钼精矿产量1926 吨，同比+39%，铁精粉64.2 万吨，同比+17%，精矿含银产量69.3 吨，同比+14%。Q2 净利润8.8 亿元，同比环比分别增7%、20%。


　　玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目2023 年11 月投产，受此影响，2023年公司铜精矿产量13.1 万吨，下滑1.3 万吨。其中20023H1 产量6 万吨，2023 年H2 产量7.1 万吨。


　　2024H1 东台锂资源净利润3.7 亿元，去年同期3.3 亿元。西矿集团承诺,东台锂资源2022 年-2024 年三个会计年度经审计后净利润合计不低于362,040.05万元。2022 年-2024 年H1 已实现净利润合计32.6 亿元。


　　资产减值2.3 亿元：根据公告，主因西豫金属、双利矿业部分老旧资产因项目升级改造，相关资产组的预计未来现金流量的现值低于账面价值，本报告期对部分固定资产计提减值准备。


　　营业外支出1.8 亿元，主要是罚款和违约金1.7 亿元。


　　经营活动产生的现金流量净额，同比增104%。


　　玉龙铜业贡献公司利润超过9 成：钼精矿主要伴生于玉龙铜矿。公司两个主要铜矿山，分别下属玉龙铜业（玉龙铜矿）和西部铜业（获各琦），2024H1净利润分别25.5、1.8 亿元利润。简单按照两个子公司权益利润之和/公司净利润计算，2022 年、2023 年、2024 年H1，分别贡献了约68.4%、80.4%、102%的利润。玉龙铜业按照58%持股比例计算，归属上市公司净利润14.8亿元，对比公司上半年16.2 亿元利润，占比达到91%。随着玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目和三期扩建项目投产产量释放，这一比例还将提升。2024年计划铜精矿产量15.9 万吨，增幅21%。


　　玉龙铜业三期扩建项目：2023 年11 月8 日玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目正式投产。项目投产后，玉龙矿铜矿石处理量将由1989 万吨/年提升至2280 万吨/年。项目达产后，玉龙矿产铜年产量将从12 万吨提升至15 万吨。


　　根据公司公告，报告期内，玉龙铜业按计划开展3000 万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。根据采选能力推算，达产之后，玉龙铜业的矿产铜产量有望接近20万吨/年。


　　公司在国内拥有众多优势矿产资源。2023 年，公司生产铅锌精矿18 万吨（中金岭南2022 年产量27.56 万吨），铜精矿13.1 万吨，钼精矿3401 金吨（金钼股份2021 年产量2.12 万吨），镍精矿1,707 金吨，铁精粉155 万吨，精矿含金259 千克，精矿含银124 吨（盛达资源2023 年产量145.09 吨）。


　　公司全资持有或控股并经营十五座矿山，其中，有色金属矿山6 座、铁及铁多金属矿山8 座、盐湖矿山1 座，涉及铜、铅、锌、镁、镍、钼、铁、锂等较多金属的矿产资源。据相关统计，西部蕴藏着我国59%的锌资源、55%的铅资源和65%的铜资源，公司可以优先获得西部优质矿产资源。


　　投资建议。主力矿山玉龙铜矿项目产量释放，公司未来资源扩张潜力较大。


　　我们预计2024/2025 公司归母净利润37.16/46.23 亿元，分别对应市盈率10/8倍。估值在可比公司中偏低。另外，公司积极回馈股东，上市以来公司累计现金分红71.49 亿元，占累计可分配利润的56.16%。维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：扩建项目进展不及预期风险，铜等主产品价格大幅下跌风险，二级市场大幅下跌风险，安全事故、自然灾害等对生产的干扰风险等。

□.刘.伟.洁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司