梅花生物(600873)：H1净利同比增长 氨基酸景气上行

24H1 归母净利润14.7 亿元/同比+7.5%，维持“买入”评级梅花生物7 月29 日发布半年报，24H1 实现营收126 亿元，同比-7%，归母净利润14.7 亿元（扣非后13.0 亿元），同比+7.5%（扣非后同比-7.4%）；其中24Q2 归母净利润7.2 亿元（扣非后6.6 亿元），同比+27%/环比-4%（扣非同比+6%/环比+3%）。我们预计公司24-26 年归母净利32.7/36.7/39.4亿元，对应EPS 为1.15/1.29/1.38 元，可比公司24 年平均15xPE 的Wind一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固，给予24 年11.5xPE 估值，目标价13.23 元，维持“买入”评级。


　　氨基酸板块24H1 景气同比整体改善，24Q2 淡季或略有拖累饲料氨基酸24H1 营收yoy+15%至54.7 亿元，据博亚和讯，赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸均价9.96/5.33/10.37 元/kg，yoy+14%/-4%/+5%，赖/苏氨酸综合价差2.03/3.03 元/kg，yoy+1.31/1.72 元/kg，因出口景气及原料跌价等，氨基酸盈利整体同比改善；其中24Q2 板块营收27.2 亿元（yoy+12%/qoq-1%），赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸市场均价10.42/5.43/10.30 元/kg，yoy+20%/-1%/-3%（qoq+10%/+4%/-1%），赖/苏氨酸价差2.32/3.0 元/kg，yoy+0.81/+0.72 元/kg（qoq+0.57/-0.05 元/kg）。


　　24H1 味精/黄原胶/副产品景气偏弱，多业务布局优势凸显24H1 鲜味剂营收yoy-15%至38.8 亿元、Q2 营收 yoy-15%/ qoq-10%至18.3 亿元，据百川盈孚，24H1 味精均价0.71 万元/吨（yoy-13%）、Q2 均价0.70 万元/吨（yoy-13%/qoq-3%）；24H1 其他业务营收yoy-30%至11.3亿元、Q2 营收yoy-34%/qoq-11% 至5.3 亿元，24H1 黄原胶均价21.5 元/kg（yoy-51%）、Q2 均价22.4 元/kg（yoy-52%/qoq+9%）；24H1 副产品营收yoy-23%至19.1 亿元、Q2 营收yoy-14%/qoq0%至9.6 亿元，豆粕跌价下板块景气不佳。虽味精/黄原胶/副产品等景气偏弱，但氨基酸景气及多业务布局优势下，24H1 仍实现毛利率yoy+1.1pct 至19.5%。


　　氨基酸/黄原胶景气整体上行，项目增量助力未来成长性据博亚和讯，7 月29 日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格10.6/5.35/10.8/7.67/29 元/kg，较6 月末+1%/-3%/+4%/0%/+7%，氨基酸受益于下半年需求旺季及供给格局良好等因素，景气有望延续改善。


　　公司深耕“氨基酸+”战略，未来通辽50 万吨/年味精、白城60 万吨/年赖氨酸，以及缬氨酸/普鲁兰多糖等合成生物产品有望助力成长。16-23 年公司平均分红率（累计分红/累计归母净利）约55%，19-23 年连续5 年实施回购，我们认为在氨基酸景气及高股息率等背景下，公司长期价值有望重估。


　　风险提示：需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司