西部矿业(601168)：玉龙技改投产推升铜钼产量 计提减值轻装上阵

1H24 业绩小幅低于我们预期


　　公司公布1H24 业绩：实现营业收入250 亿元，同比+10%；归母净利润16.2 亿元，同比+8%。2Q24 实现营业收入140 亿元，同比+26%，环比+28%；归母净利润8.8 亿元，同比+7%，环比+20%。由于1H24 公司被罚款产生营业外支出，及计提固定资产减值，导致公司业绩略低于我们预期。


　　玉龙技改投产推动1H24 铜钼产量同比大幅增长，主要产品产量大多超计划完成。一是据公司公告，玉龙一二选厂技改项目于2023 年3 月启动，并于同年11 月投产，矿石年处理能力提升15%。考虑到去年技改对当期生产经营有一定影响导致去年铜、钼产量基数更低，以及扩产带来的增益，1H24公司铜、钼精矿产量分别为8.5 万吨、1926 吨，同比+42%、+39%。二是公司所属矿山按照生产经营计划稳步运营，铜、钼、铅、锌精矿半年度产量指引完成率分别为112%、101%、121%、105%，均超计划完成。


　　1H24 公司主要产品价格齐涨，量价齐升推动公司毛利润高增长。据iFinD，1H24 国内铜、钼、铅、锌金属均价同比分别+10%、+8%、+12%、+1%。1H24 公司未扣除税金及附加毛利润同比+40%。


　　固定资产减值损失及营业外支出对当期盈利产生一定影响，计提减值轻装上阵。据公司公告，一是西豫金属、双利矿业部分老旧资产因项目升级改造，公司对部分固定资产计提减值准备1.9 亿元。二是罚款及违约金产生营业外支出1.7 亿元。考虑到公司自去年开始的技改项目多数已进行减值测试并按规定计提固定资产减值准备，我们认为此前的固定资产减值计提有利于公司轻装上阵，促进公司稳健经营及后续盈利顺利释放。


　　发展趋势


　　重点项目稳步推进，迈进高质量发展阶段。据公司公告，矿山端，上半年公司稳步推进玉龙铜矿3000 万吨扩能项目、双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程，我们测算玉龙三期建成后，公司铜精矿权益年产能有望较扩产前+30%。冶炼端，西部铜业、西部铜材等项目均有序推进。公司定位2024年为“高质量发展管理提升年”，持续推进资源拓展及冶炼精益管理战略。


　　盈利预测与估值


　　由于1H24 固定资产减值损失及营业外支出对当期盈利产生影响，我们下调2024 年净利润14%至33.2 亿元，维持2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年11.4/9.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到2024 年盈利预测下修及市场风险偏好下移，我们下调目标价14%至20.97 元，对应2024/2025 年15.1/12.5 倍市盈率，较当前股价有32%的上行空间。


　　风险


　　金属价格下跌，公司主要产品产量不及预期，公司项目推进不及预期。

□.何.曼.文./.齐.丁./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司