兔宝宝(002043)深度报告：渠道持续优化提振业绩 高分红凸显投资价值

投资要点：


　　国内人造板龙头企业，深耕板材研究三十载。公司深耕以家具板材为核心的装饰材料领域，经过30 余年发展，已成为国内销售规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品类最全的行业龙头企业之一。公司秉承“兔宝宝，让家更好”的企业使命，形成生产、销售各类板材、地板、木门、衣柜、橱柜等多元化产品的完整产业链。


　　自主生产+OEM 代工相结合，迅速扩大产能区域布局。自主生产产品主要为高端定制家具板材、石膏板以及定制家居产品。OEM 模式能迅速扩大公司产能及市场区域布局，轻资产运营也有效提升公司整体ROE 水平。


　　销售体系持续优化，有效提升市场占有率及成长空间。公司定立以装饰材料业务为主,定制家居业务为辅的战略定位。装饰材料业务，主要通过经销商模式实现销售。根据各种需求匹配各种渠道，包括有门店零售、家具厂、家装公司以及工程渠道等。并通过公司运营中心、区域分公司以及经销商体系提供专业化的产品和服务。公司定制家居业务紧紧围绕定制柜类、地板和木门等木作产品，打造“零售+工程”双轮驱动战略。


　　业绩维持稳健增长，盈利能力优秀。公司多年来营收及净利润均保持稳定较快增长，在房地产市场销售下行背景下，足见公司业绩高韧性。从公司近年经营情况看，综合销售毛利率均在17%-19%的区间，销售净利率在5%-8%区间；ROE水平大部分年份维持在20%以上。公司整体盈利能力在建材板块中表现优秀。


　　回购及高分红支撑公司股价。公司积极回购股票，彰显对未来发展的信心及对公司价值的认可。多年来维持较高分红比例，积极回报投资者。


　　较高的现金分红比例，得益于其较低的负债率、持续良好的经营性现金流及自由现金流，这也体现公司优秀的经营能力及市场竞争力。


　　总结与投资建议。公司主要产品为装饰装修用途的板材以及柜类定制业务。虽然房地产销售及开发投资持续负增长，但国内仍有3-4亿套的存量商品房以及一些自建房和相关公共商业建筑带来的存量装修以及二次翻新需求，将带动装饰装修板材需求的持续向好。另一方面，公司坚持以板材业务为主、定制业务为辅的经营策略，销售渠道多元，并且持续优化升级，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家装公司、家具厂等），持续稳定提升公司的市场占有率，公司业绩也将具备韧性。


　　预测公司2024-2026年EPS分别为0.91元、1.02元和1.14元，对应当前股价PE分别为10倍、8.8倍和7.8倍，看好公司持续发展壮大，建议关注。


　　风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来建材消费需求不足。


　　公司渠道优化及新产品拓展低于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

□.何.敏.仪    .东.莞.证.券.股.份.有.限.公.司