江西铜业(600362)：国内老牌铜矿企业 积极推进一体化产业布局

投资要点：


　　国内最大铜生产基地，矿产铜年产量超20 万吨。公司是中国最大的铜生产基地，最大的伴生金、银生产基地，以及重要的硫化工基地。截至23 年底，公司100%所有权的保有资源量约为铜874 万吨，金244 吨，银8046 吨，钼16 万吨。公司联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源量约为铜443.5 万吨、黄金52 吨。公司拥有五座100%所有权的在产矿山：


　　德兴铜矿、永平铜矿、城门山铜矿、武山铜矿和银山矿业公司，以及五家在产冶炼厂和十家现代化铜材加工厂。公司年产铜精矿含铜超过20 万吨，年产阴极铜超过200万吨，年加工铜产品超过180万吨，其中公司2021/2022/2023年矿产铜产量分别为20.23/20.44/20.2 万吨。


　　公司具备完整的一体化铜产业链，成本及品牌优势显著。公司在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链。


　　公司拥有的德兴铜矿是国内最大的露天开采铜矿山，单位现金成本低于行业平均水平；同时矿山资源优势进一步保证了铜精矿的自给率，有利于公司平滑原材料成本波动的风险。公司拥有的贵溪冶炼厂为全球最大的单体冶炼厂，技术领先且具有规模效应，让公司更具成本优势。另外，公司“贵冶牌”阴极铜早在1996 年于LME 一次性注册成功，是中国第一个世界性铜品牌。公司亦是中国铜行业第一家阴极铜、黄金、白银三大产品在LME 和LBMA 注册的企业，和世界一流的矿企建立了长期良好的合作伙伴关系。


　　项目建设提速，打造公司持续增长极。公司积极拓展业务，其中武山铜矿三期扩建工程项目建成达产后，可日选矿石10000 吨，为公司带来销售收入11.61 亿元，利润1.3 亿元，目前主体工程均超进度完成。银山矿业5000 吨/日露采转井下开采工程于11 月开工建设。江铜华东铜箔上饶锂电铜箔项目达产后，可年产10 万吨锂电铜箔，新增年收入约100 亿元；同时，2023 年，江铜国兴 18 万吨/年阴极铜节能减排项目成功投产，进一步巩固公司在现代化冶炼领域的主导地位；华东电工10 万吨/ 年新能源电磁线项目（一期）仅用 158 天实现提前投产；江铜龙昌一期北线 3.5 万吨改造项目、江铜台意电工漆包扁线 4000 吨扩产项目顺利投产，开发扩充产品 400 余种。


　　盈利预测与估值。我们预计公司将随着铜价逐步上涨，迎来业绩稳步释放，预计公司24-26 年EPS 分别为2.09、2.31 和2.46 元/股。参考可比公司估值水平，给予2024 年11-12 倍PE 估值，对应合理价值区间22.99-25.08 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示。能源及原材料价格波动风险；国际贸易环境变化风险；下游需求不及预期。

□.陈.先.龙./.甘.嘉.尧    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司