骆驼股份(601311)：沙漠行舟 海外或加速突破

国内铅酸电池龙头，出海与低压锂电贡献新增量，分红稳步提升有安全边际低压电池在汽车前装市场上不可或缺，由于铅酸电池需要定期更换，后装市场具有一定的消费属性。公司是国内低压铅酸电池龙头，2022 年骆驼股份在国内前装配套的市场份额为49%，后装更换市场份额为30%。未来增量看：（1）海外市场：2023 年公司成立国际事业部，目前海外已有500 万KVAH 产能。我们测算海外后装市场空间是国内的4-5 倍，有望成为公司第二增长曲线；（2）低压锂电前装：2023 年累计获得了35 个项目定点，公司低压锂电业务有望随着下游车型起量实现快速扭亏；（3）低压铅酸后装：在国内拥有显著的渠道优势，市场份额有望逐年提升。2023 年公司分红率为55%，股息率为3.4%，分红率不断提升。


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为161.66/183.67/205.96 亿元，归母净利润为8.04/10.90/14.05 亿元，对应当前股价PE 为10.6、7.8、6.0 倍，公司2025年PE 与PEG 低于可比公司估值平均，维持“买入”评级。


　　后装市场：国内拥有下沉渠道先发优势，配套再生铅业务保障供应稳定公司布局“优能达”城市服务，已建设3300+家服务商及11 万家终端商的全国渠道网络，市场份额从2019 年的25%提升至2022 年的30%。同时，凭借销售网络打造“购销一体化”，已基本形成铅酸电池工厂与再生铅工厂1：1 的配套。


　　海外市场：重组国际业务管理架构&海外本土化产能投产，海外业务迅速增长2023 年骆驼股份成立国际事业部并布局海外重点区域办事处，当前海外产能合计约500 万KVAH，本地化销售与本土化产能显著提升了交付能力和需求响应速度，2024 年1-5 月海外销量同比增长超80%，公司国际化战略推进顺利。


　　分红率稳步提升：目前股息率为3.4%


　　公司的分红比例从2021 年的31%提升至2023 年的55%，股息率从2021 年的1.4%提升至2023 年的3.4%，分红比例与股息率不断提升。


　　风险提示：技术变革风险；政策风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险。

□.殷.晟.路    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司