继峰股份(603997)：国产座舱内饰领军者 再添乘用车座椅增长新引擎

投资要点


　　座舱内饰领军企业，乘用车、商用车业务双轮驱动，2023 年营收突破200 亿宁波继峰股份是全球领先的座舱内饰件供应商。公司于2019 年收购百年商用车巨头格拉默，当前产品覆盖乘用车和商用车两个领域，乘用车主要产品包括座椅头枕、座椅扶手、中控系统、内饰部件等；商用车产品涵盖卡车座椅、非道路车辆座椅部件以及火车和公共汽车座椅等。公司与宝马、奥迪、大众、戴姆勒、特斯拉等主机厂，以及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂建立了长期的合作伙伴关系。2023 年公司营收突破200 亿元，2019-2023 年CAGR 为4.6%。


　　重点发展乘用车座椅业务，全面受益国产化、外包化、平台化、智能化趋势预计2025 年乘用车座椅市场规模可达951 亿元，2022-2025 年复合增速为1.4%。过去国内汽车座椅Tier1 主要以跨国座椅总成商在国内的独资或合资企业为主，2022 年前五大厂商占有率达70%。自主品牌崛起，叠加对国际供应链稳定性的担忧促使汽车座椅国产化进程加速，为公司带来巨大机会。整车厂有动力通过外包化降本增效，也为第三方座椅厂商带来机遇。而平台化将促进座椅生产成本降低，有望提升汽车座椅供应商毛利。汽车智能化的趋势下内饰件的单车价值预计持续提升。


　　新兴业务成为增长新引擎，海外整合推动盈利改善，内饰巨头业绩现拐点公司具备技术、成本和响应速度优势，快速取得乘用车座椅业务突破，2021年来已获奥迪、一汽大众和新势力主机厂大量项目定点，定点金额超532 亿元，有望成为公司业绩增长新引擎。格拉默业绩向好，内部人员和组织架构融合调整，全面落实降本增效；外部全球经济回暖，美洲复苏迹象显现，带动盈利回暖。


　　公司自收购格拉默以来因国际宏观因素业绩受挫，至2022 年收入才回升至2019 年水平。得益于整椅等新兴业务的快速发展和传统业务的稳定恢复，公司业绩持续提升。2023 年营收215.71 亿元，同比增20.1%，归母净利润2.04亿元，大幅扭亏迎来业绩拐点，有望进入快速增长新阶段。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司 2024-2026 年营收为 237.86、287.83、310.82 亿元，同比分别增长10.3%、21.0%、8.0%， 3 年CAGR 达12.9%；归母净利润为 4.41、8.26、10.21 亿元，同比分别增长116.2%、87.5%、23.6%，3 年CAGR71.1%；对应EPS 为0.35、0.65、0.81 元。公司在手定点项目充裕，业务护城河牢固，与百年商用车座椅龙头格拉默整合不断深化，经营能力不断提升。公司盈利预计快速增长，享受更高估值溢价，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　客户拓展不及预期，海外子公司整合不及预期，海外地缘冲突加剧

□.邱.世.梁./.刘.巍./.郑.景.毅./.陈.红    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司