宁德时代(300750)：24年上半年业绩符合预期 单位毛利基本稳定

事件：公司发布24 年半年报，实现营收1667.7 亿元，同比下降11.9%；归母净利润228.7 亿元，同比提升10.4%；扣非净利润200.5 亿元，同比提升14.3%。24Q2 营收870.0 亿元，环比提升9.1%；归母净利润123.6 亿元，环比提升17.6%；扣非净利润108.1 亿元，环比提升16.9%。


　　24H1 电池出货量增长较快，单位盈利稳定。根据公司披露，24H1 动力+储能电池合计出货205 GWh，同比提升约20.6%。其中，24Q2 出货110 GWh，环比提升15.8%。盈利能力方面，我们测算23H1、23 年全年、24H1 公司动力+储能电池平均单wh 毛利分别为0.20、0.20、0.19元/wh，基本稳定。


　　单位折旧处于历史较高水平，后续下降空间较大。根据公告数据，我们测算24H1 公司动力+储能电池平均单wh 折旧超5 分钱，处于过去几年中较高水平。24H1 公司产能323 GWh，年化646 GWh，较2023 年底提升94 GWh。24H1 公司产能利用率65.3%，处于过去几年较低水平。


　　后续随着公司产能利用率提升，预计单wh 折旧有较大下降空间。


　　24H1 公司全球和国内动力电池市占率同比提升。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，24H1 宁德时代国内动力电池装机93.3 GWh，市占率46.4%，同比提升3.0 个百分点。其中，24H1 宁德三元电池国内装机40.9 GWh，市占率68.0%，同比提升6.4 个百分点；24H1 宁德铁锂电池国内装机52.4 GWh，市占率37.2%，同比提升2.1 个百分点。根据SNE Research 统计，24 年1-5 月宁德全球动力电池装机107.0 GWh，同比提升31.1%，市占率37.5%，同比提升2.3 个百分点。


　　盈利预测：我们预计公司24-26 年归母净利润526.7、648.8、773.7 亿，对应PE 估值15、13、10 倍。作为全球龙头企业，我们看好公司投资价值，对公司维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期。

□.曾.彪./.朱.柏.睿    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司