恩华药业(002262)：2Q24业绩稳健增长

2Q24 维持稳健增长趋势，2H24 有望业绩提速，维持买入评级


公司7/30 发布24 年中报，1H24 实现营收27.6 亿元（+15.1%yoy），归母净利润6.3 亿元（+15.5%yoy），扣非净利润6.3 亿元（+16.3%yoy），其中2Q24 营收14.1 亿元（+15.1%yoy），归母净利润3.6 亿元（+14.6%yoy），扣非净利润3.7 亿元（+16.0%yoy）。除3Q23 客观因素影响外，收入5 个季度维持15%+增速（收入同比增速：1Q23/2Q23/3Q23/4Q23/1Q24/2Q2418.8/21.1/12.2/17.6/15.2/15.1%）。考虑到2H23 低基数，我们预期2H24公司有望在院端诊疗复苏、管制麻醉放量及新品上市的多重驱动下业绩增长提速，迎来业绩与估值双升。我们给予公司24-26 年EPS 1.23/1.50/1.85元，分部估值法给予目标价34.29 元（前值34.53 元）。


　　2Q24 高基数下收入利润快速增长，各项经营指标向好1）2Q24 在1Q24 高基数下依然实现高增长：1-4Q23 扣非净利润分别+20.8/+21.6/+15.3/-0.4%yoy vs 23 年全年扣非净利润+16.1%yoy ，1Q24/2Q24 在高基数下+16.6/+16.0%yoy，展现较强韧性，我们预期2H24有望实现20%+收入利润增速；2）伴随收入提升，规模效应显现：1H24销售费用率下降2.6pp（销售费用率：1H24 30.0% vs 1H23 32.6% vs 1H2235.7% vs 1H21 35.2%）。


　　诊疗复苏带动麻醉线强势增长，看好24-25 年业绩提速1H24 公司工业板块实现收入23.6 亿元（+14.5%yoy），其中：1）麻醉线：


　　1H24 实现收入15.2 亿元（+20.0%yoy），其中管制麻醉快速放量（24 年预期收入~12 亿元，+~50%yoy），我们预计24 年麻醉线收入增速~20%；2）精神线：1H24 实现收入6.0 亿元（+8.2%yoy），我们预计24 年有望实现10%+收入增速；3）神经线：1H24 实现收入0.8 亿元（+8.5%yoy），但考虑到公司引进1 类新药氘丁苯那嗪片，我们预计24 年神经线翻倍增长。展望24 年，我们认为公司有望受益于院端诊疗复苏和高壁垒管制精麻&1 类新药放量，实现~20%收入增长。


　　研发加速推进，富马酸奥赛利定和氘丁苯那嗪片有望开启新品收获期1）富马酸奥赛利定（TRV130）：μ阿片激动剂，已于5M23 获批上市并于23 年底纳入国家医保，有望与芬太尼系列协同共振，我们预期峰值20+亿元；2）安泰坦（氘丁苯那嗪片）：2M24 自Teva 引进，20 年底纳入国家医保，我们预期峰值10+亿元；3）早期管线：NH600001 乳状注射剂（麻醉镇静，依托咪酯改构，3 期临床）、NHL35700（抗精分，2 期临床）、 R 氯胺酮（抗抑郁，1b/2 期临床）、NH102（抗抑郁，1 期临床结束）、NH130（帕金森，1 期临床结束）、NH300231（抗精分，1 期临床）等加速推进。


　　风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。

□.代.雯./.李.奕.玮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司