西部矿业(601168)：玉龙铜矿如期放量 减值等因素影响业绩释放

投资要点


　　事件：公司发布2024 年度半年报，报告期内公司实现营业收入249.77 亿元，同比增长10.11%，实现归属于上市公司股东的净利润16.21 亿元，同比增长7.55%，实现扣非归母净利润16.76 亿元，同比增长12.61%。Q2 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润140.03/8.84/9.60 亿元，同比增长26.04%/6.89%/17.50%，环比增长27.60%/19.95%/34.27%。公司业绩增长主要由于24H1 铜精矿量价齐升。


　　量：24H1 铜精矿产量为85235 吨，同比增长41.88%,计划完成率达112%。其他金属方面，锌精矿/铅精矿/钼精矿/铁精粉产量分别为5.30/2.81/0.19/64.23 万吨，同比-12%/-9%/+39%/+17%，计划完成率为105%/121%/101%/96%。


　　价：24H1 现货铜价格环比上涨14.79%，同比上涨18.04%，锌/铅/钼/铁矿石价格同比上涨11.48%/17.52%/6.44%/2.27%。


　　套保、减值、罚款等因素影响公司损益。公司上半年计提投资收益损失2.41 亿元，或由于套保造成损失；资产减值损失计提2.33 亿元，或由于双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程等计提减值；营业外支出计提1.79 亿元或为罚款等一次性支出。


　　玉龙铜业贡献公司利润的90%以上。分公司看，玉龙铜业是公司主要利润来源，24H1 实现净利润25.48 亿元，贡献归母净利润14.78亿元，占公司归母净利润的91.18%。西部铜业贡献归母净利润1.76亿元，在建多金属选矿（二选）技改工程建成后，铅锌选矿处理能力将达到150 万吨/年；鑫源矿业贡献归母净利润0.97 亿元，主要受益于铅锌价格上涨；西部铜材、青海铜业两家铜冶炼公司实现净利润36/-11951 万元，或由于冶炼业务整体承压及套保业务影响，目前西部铜材节能环保升级改造项目进入冲刺阶段，建成后将增加10 万吨电解铜产能。


　　玉龙技改如期放量，三期保证未来增长。2024 年受益于玉龙一二期选厂扩建，矿石处理能力由1989 提升至2280 万吨/年，全年铜精矿计划产出158715 金属吨，目前玉龙铜业按计划开展3000 万吨扩能项目前期手续办理工作，已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见，按比例测算预计三期投产后公司铜精矿产能可从目前的16 万吨/年左右扩至21 万吨/年，保证未来增长。


　　投资建议：考虑到公司2024 年玉龙铜业如期放量，实际产出高于年初计划，叠加美联储或于下半年进入降息周期，铜价下半年均价或仍维持高位，预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入498.97/516.67/559.76 亿元，分别同比变化16.72%/3.55%/8.34%；


　　归母净利润分别为37.00/38.44/47.85 亿元，分别同比增长32.64%/3.89%/24.49%，对应EPS 分别为1.55/1.61/2.01 元。


　　以2024 年7 月29 日收盘价为基准，2024-2026 年对应PE 分别为10.22/9.84/7.90 倍。维持公司“买入”评级。


　　风险提示：


　　铜价波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

□.李.帅.华./.魏.欣    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司