药明康德(603259)：Q2收入利润环比改善 在手订单增长稳健

事件：公司发布2024年半年报，2024年半年度实现收入172.4 亿元，同比下滑8.6%，实现归母净利润42.4 亿元，同比下滑20.2%，经调整Non-IFRS 归母净利润43.7 亿元，同比下滑14.2%。


　　2024H1 业绩符合预期，剔除新冠项目后实现稳健增长。2024H1 公司业绩平稳增长，其中剔除新冠商业化项目后收入同比下滑0.7%；在原有活跃客户6000+基础上新增客户500+，在手订单431 亿元，剔除新冠商业化项目后+33.2%；全球Top20 药企客户贡献收入65.9 亿元，剔除新冠商业化项目后+11.9%；小分子D&M 管线持续扩张，2024H1 新增分子644 个，目前管线分子共3319 个。


　　2024Q2 收入、利润环比改善，一体化赋能平台持续驱动业务增长。公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续增长。2024Q2 实现收入92.6 亿元（环比+16%），经调整Non-IFRS 净利润24.6 亿元（环比+28.5%）。1）化学业务（WuXi Chemistry）：2024H1 实现营收122.1 亿元（-9.3%，剔除新冠商业化项目+2.1%），过去十二个月成功合成并交付新化合物45万个（+7%）；D&M端实现收入73.9 亿元（剔除新冠商业化项目后-2.7%，预计全年保持正增长），合计新增14 个商业化和临床III期项目；TIDES 业务（主要为寡核苷酸和多肽）持续放量，2024H1 实现收入20.8 亿元（+57.2%，在手订单同比+147%），公司完成常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能已于2024 年1月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增至32000L；2）测试业务（WuXi Testing）：2024H1 实现营收30.2 亿元（-2.4%），其中实验室分析与测试收入21.2 亿元（-5.4%），药物安全性评价收入受市场影响同比下滑6.3%；临床CRO及SMO收入8.9 亿元（+5.8%），SMO收入同比增长20.4%，保持中国行业领先；3）生物学业务（WuXi Biology）：2024H1 实现收入11.7亿元（-5.2%），新分子种类相关收入同比增长8.1%，新分子收入占比持续提升至29%，综合筛选平台优势持续为公司带来超20%的新客户；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：2024H1 实现收入5.7 亿元（-19.4%），收入、毛利率同比下滑，主要由高毛利项目于2023 年度完成、商业化项目仍处于放量早期，部分项目延迟或取消，及美国拟议法案等因素影响新签订单等因素所致；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：2024H1 实现收入2.6 亿元（-24.8%）。公司预计2024 年收入383-405 亿元，剔除新冠商业化项目后将保持正增长（预计2.7-8.6%），全年经调整Non-IFRS 归母净利润水平将保持与2023 年相当。


　　盈利预测与评级。我们预计2024-2026年归母净利润增速分别为2.2%、12.2%、14.8%，EPS 分别为3.37元、3.79 元和4.35 元，对应PE 分别为12倍、10 倍和9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：订单增长不及预期、外延拓展不及预期、行业景气度不及预期等风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司