北方导航(600435)：制导控制平台龙头 远火驱动高增长

公司简介


　　公司隶属于中国兵器集团，是以军品二三四级配套为主的制造型企业，其主营业务为“导航控制和弹药信息化技术”。公司2023年实现营收35.65亿元，同比下降7.16%；归母净利润1.92亿元，同比增长3.90%。公司2024年第一季度营收为7861万元，归母净利润-4976万元。公司业绩预告2024年半年度实现归母净利润-6800万元到-7800万元，主要系合同进度影响导致的收入同比减少。公司聚焦军品主业，未来将受益于远火高增长。


　　投资逻辑：


　　属于兵器集团，系国内导航控制与弹药信息化领军企业：公司以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，经过多次资本运作后聚焦军品主业。北方导航母公司2023年实现25.8亿元收入，占上市公司比重为72.4%。公司下设中兵通信、中兵航联及衡阳光电三个子公司，收入占比为12.5%、9.3%及6.2%。子公司历年经营情况稳定，主营业务包括电台及卫星通信、电连接器及探测控制等。


　　制导舱是精确制导武器之魂，远火低成本拉动需求增长：制导舱占精确制导武器的价值量占40%以上，并有望持续提升。公司是国内制导舱龙头，有望受益于精确制导武器的发展。现代战争对制导武器消耗量巨大，远程火箭弹因低成本优势脱颖而出。


　　公司产品量价齐升，迎来向上景气发展周期：远程火箭弹的制导舱具有单位价值量上升，以及需求量增长的量价齐升逻辑。而从北方导航自身看，其具备三大核心投资逻辑：1）份额稳。依托兵器集团，公司在制导舱环节具备较强卡位优势；2）提净利。


　　公司大力推动数字智能化产线，公司2021-2023年归母净利率分别为3.35%、4.82%、5.39%，稳步提升：3）涨士气。公司对108名员工推进股权激励，绑定核心员工利益。我们认为，公司有望迎来向上发展机遇。


　　盈利预测、估值和评级


　　预计公司2024-2026年公司实现营业收入38.1亿/52.3亿/68.7亿元，同比+7.0%/+37.0%/+31.5%，归母净利润2.0亿/3.0亿/4.3亿元，同比+5.0%/+50.3%/+42.3%，对应EPS为0.13/0.20/0.29元。公司受益于下游远程火箭弹需求增长，卡位优势突出，业务成长性较强，给予公司2024年80倍估值，对应目标价10.72元。首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

□.杨.晨./.温.晓    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司