恩华药业(002262)：业绩稳健增长 创新研发加速推进

业绩总结：公司2024上半年实现营业收入 27.6亿元（+15.1%），实现归母净利润6.3 亿元（+15.5%）；扣非归母净利润6.3 亿元（+16.3%）。


　　“羟瑞舒阿”和奥赛利定新品持续放量驱动业绩稳健增长。业绩稳健增长驱动因素：1）“羟瑞舒阿”和奥赛利定新产品快速增长；2）深度挖掘县域基层与睡眠市场，保证了非集采产品的较快增长，并遏制了已集采产品的下滑。利润率基本稳定，毛利率72.5%(-1.25pp)，净利率22.67%（同比持平）；费用率管控良好，研发费用率10.9%(+1pp)，销售费用率30%(-2.6pp)，管理费用率4.2%(+0.2pp)。


　　持续加大研发投入，加快创新药物研发。2024 上半年投入研发经费3.2 亿元，同比增长13%。创新药方面，开展Ⅲ期临床项目1个（NH600001 乳状注射液）；开展Ⅱ期临床项目2个（NHL35700 片、YH1910-Z02 注射液）；完成Ⅰ期临床项目2个（NH102 片、NH130 片）；开展Ⅰ期临床项目4个（NH112 片、Protollin鼻喷剂、NH300231 肠溶片、YH1910-Z01 鼻喷剂）；获得临床试验通知书1 个（NH103 片）；预计2024 年下半年递交临床申请的项目3个（NH140068 片、NH160030 片、NH600001 乳状注射液（新适应症））。仿制药方面，获得生产批件3个（盐酸阿芬太尼注射液(5ml:2.5mg)、拉考沙胺注射液、普瑞巴林胶囊）；报产在审项目9个（地佐辛注射液、注射用盐酸瑞芬太尼(新增适应症)、盐酸他喷他多片、氯硝西泮注射液、氢溴酸伏硫西汀片、米库氯铵注射液、盐酸咪达唑仑口服溶液(5ml:10mg、10ml:20mg)、氟马西尼注射液(新增适应症)、盐酸羟考酮缓释片（40mg）。随着这些产品的陆续获批和上市销售，将不断巩固公司在中枢神经药物领域的国内领先地位。


　　盈利预测与投资建议：恩华药业在麻醉、神经领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。TRV130 有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.1、14.2 和17.4 亿元，对应PE 分别为19、16 和13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。

□.杜.向.阳./.刘.潇    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司