恩华药业(002262)：2024上半年净利YOY+16% 符合预期 麻醉线增长较快

结论与建议：


　　公司业绩：公司2024 年上半年实现营收27.6 亿元，YOY+15.1%,录得归母净利润6.3 亿元，YOY+15.5%，扣非后归母净利YOY+16.3%，公司业绩在2023 年上半年偏高的基期下获得了双位数的增长，符合预期。其中公司Q2 单季度实现营收14.1 亿元，YOY+15.1%,录得净利润3.6 亿元，YOY+14.6%,扣非后净利YOY+16.0%。


　　麻醉板块&商业板块保持快速增长：分业务来看，公司麻醉板块上半年实现营收15.2 亿元,YOY+20.0%,主要受益于舒芬太尼及阿芬太尼正处于上量周期；精神板块上半年实现营收约6.0 亿元,YOY+8.2%；神经线营收0.8亿元,YOY+8.5%；医药商业实现营收约3.0 亿元，YOY+23.6%,延续快速增长。


　　Q2 单季毛利率及费用率稳定：公司Q2 单季度综合毛利率为74.2%，同比微增0.1 个百分点。期间费用率为43.8%，同比增0.2 个百分点，其中销售费用率同比下降1.7 个百分点，管理费用率同比增加1.2 个百分点，财务费用率同比持平，研发费用率同比增0.8 个百分点。


　　短期看好下半年业绩提速，长期看公司在研管线丰富：2023 年下半年由于医疗反腐影响及2022 年下半年疫情影响下的基期垫高，整体增速偏低（23H2 净利YOY+8.6%）。而目前诊疗恢复常态，公司麻醉产品持续上量，我们预计2024 下半年净利增速在偏低的基期下将较上半年有提升。长期来看，公司持续推进研发，2024 上半年研发投入同比增长13%，截止报告期末，在研项目70 余个，其中有20 余个在研创新药，公司在研管线丰富，将推动公司长期增长。


　　盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026 年分别实现净利润12.6 亿元、15.1 亿元、18.0 亿元，YOY 分别+21.0%、20.0%、19.5%, EPS 分别为1.25元、1.49 元、1.79 元，对应PE 分别为19 倍、16 倍、13 倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。


　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期,医疗反腐政策影响

□.王.睿.哲    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司