广和通(300638)：出售锐凌提升经营稳健性 积极布局端侧AI行业机会

核心观点


　　公司出售锐凌无线车载前装无线通信模组业务，短期或由于出表，造成利润的减少，但有效规避了潜在可能风险，提升公司经营稳健性，同时实现了较好的投资收益和现金流。当前来看，物联网模组行业需求呈现复苏迹象，公司持续产品迭代、市场拓展，把握万物互联市场机会。端侧AI 产业提速，中长期利好模组板块，公司积极布局，成长空间广阔。


　　事件


　　为应对当前国际市场环境的复杂变化，公司将深圳市锐凌无线技术有限公司车载前装无线通信模组业务，包括Rolling Wireless(H.K.) Limited 的部分资产及负债及卢森堡锐凌100%的股权，以1.5 亿美元的价格出售给EUROPASOLAR S.àr.l.。买方除了交易价款1.5 亿美元外，还实际承担收购时剩余并购贷款的全部还款义务。


　　简评


　　1、出售锐凌规避风险，带来较好的投资收益和现金流。


　　2023 年8 月，美国国会众议院“美中战略竞争特别委员会”主席等人向美国联邦通信委员会发出一封公开信函，请求FCC 考虑将中国制造的蜂窝模组列入“受管制清单”。锐凌无线的个别客户对此提出了担忧希望公司采取措施消除风险。


　　基于上述情况，公司出售锐凌无线的境外车载前装无线通信模组业务，以避免出现大额商誉减值的风险，同时回笼资金，维护公司和股东的利益。


　　交易标的深圳市锐凌无线技术有限公司车载前装无线通信模组业务2023 年经审计后营业收入20.64 亿元，净利润2.04 亿元。


　　交易对价为1.5 亿美元，其中业绩承诺对价5000 万美元。同时买方实际承担收购时剩余并购贷款的全部还款义务。交易为公司带来较好的投资收益和现金流。


　　2、行业需求呈现复苏迹象，持续产品迭代、市场拓展把握市场机会。


　　物联网模组行业自2022 年第四季度以来需求承压，当前来看库存周期与经济恢复带来的需求回升或将共振，近期体现复苏迹象。参考IoT Analyst 数据，2024 年第一季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长7%。


　　Counterpoint 预计，随着需求状况改善，库存水平回归正常，预计全球蜂窝物联网模组市场将在今年下半年呈现出复苏的态势，得益于高性价比的5G RedCap 模组的广泛应用，特别是在中国市场的普及，预计到2025 年，物联网模组市场将完全恢复到原来的水平，预计在2023 年至2030 年间，物联网模组出货量的复合年增长率将达到9%。


　　公司持续大力投入5G RedCap 产品，实现在电力、视频安防监控、可穿戴设备等领域应用。同时在卫星通信、V2X 车路协同、低空飞行等新场景均有布局，把握万物互联持续渗透的行业机会。海外布局方面，公司将继续在欧美市场投入，把握业务机会，同时大力拓展印度等东南亚市场机会。


　　3、端侧AI 产业提速，中长期利好模组板块，公司积极布局，成长空间广阔。


　　生成式AI 正在向边缘渗透，AI 与智能硬件、边缘设备的结合，将大幅提升设备能力和用户体验，有望成为全新的智能生产力工具，未来空间广阔。AI、边缘计算发展带来模组行业新机会。Counterpoint 表示，在2023 年出货的模组中，约有12%在软件或硬件层面配备了人工智能功能，涵盖汽车、路由器/CPE 和PC 等高端场景。


　　公司在2019 年成立了智能模组产品线，近年来在智能模组、算力模组领域持续加大投入。尤其在端侧AI 重要落地场景之一的机器人领域，公司在2023 年成立了智能计算产品线，目前以智能割草机细分行业为突破点，同时在具身智能机器人领域积极探索，布局长期发展机会。随着AI 在端侧的应用逐步加深，公司智能模组业务有望逐步形成规模，成为公司新的增长引擎。


　　4、盈利预测与投资建议。


　　公司出售锐凌无线车载前装无线通信模组业务，短期或由于出表，造成利润的减少，但有效规避了潜在可能风险，提升公司经营稳健性，同时实现了较好的投资收益和现金流。当前来看，物联网模组行业需求呈现复苏迹象，公司持续产品迭代、市场拓展，把握万物互联市场机会。端侧AI 产业提速，中长期利好模组板块，公司积极布局，成长空间广阔。锐凌无线车载前装无线通信模组业务2024 年8 月份开始不再纳入合并报表范围。我们预计公司2024 年 -2026 年营收分别为81.46 亿元、83.72 亿元、99.57 亿元，归母净利润分别为7.16 亿元、6.02亿元、7.55 亿元，对应PE 分别为13x、15x、12x，维持“买入”评级。


　　5、风险提示。宏观经济环境变化影响终端产品消费需求，笔电、POS、网关、车载等下游需求疲软导致公司业务发展不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；汇率大幅波动影响公司财务费用与采购成本，从而影响公司净利率、毛利率；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司的供应链安全与海外业务发展等。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.汪.洁    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司