恩华药业(002262)：业绩符合预期 看好核心品种带动业绩持续高增长

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年中报，2024H1 实现收入27.6 亿元（+15.1%），归母净利润6.3 亿元（+15.5%），扣非净利润6.3 亿元（+16.3%），2024Q2单季度实现收入14.1 亿元（+15.1%），归母净利润3.6 亿元（+14.6%），扣非净利润3.7 亿元（+16.0%）。


　　核心业务麻醉类板块带动公司整体业绩高增长：分业务板块来看，24年上半年公司麻醉类业务实现收入15.2 亿元（+20.0%），占收入达55.1%，精神类5.95 亿元（+8.2%），占比21.6%，神经类0.8 亿元（+8.5%），医药商业3.6 亿元（+23.6%），原料药0.96 亿元（+26.6%）。公司麻醉类业务的高增长主要源于近几年获批的核心产品羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼的持续放量，由于这些品种尚处于放量期，我们认为未来仍将保持较高增长带动公司整体业绩的稳定增长。2024年上半年公司毛利率和净利率分别为72.5%和22.7%，仍然维持在较高水平。费用率方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.0%、4.2%和-0.3%，其中销售费用率同比下降2.6pct。


　　股权激励发布奠定长期业绩增长信心：2024 年6 月公司发布了股权激励目标，对24-26 年公司的业绩增长给出了明确指引：以2023 年净利润为基数，2024-2026 年净利润增长率分别不低于15%、33%和56%，三年复合增长率15%+。发布股权激励有利于激发公司员工的工作积极性，进一步提高公司盈利能力，成长能力和费用控制能力。此外公司还设置了严格的个人绩效考核指标，保证了对于激励对象全面综合的考核。


　　研发投入持续增加，创新产品奠定长期增长动力：2024 年上半年公司投入研发经费3.2 亿元，同比增长13.0%。公司采取仿创结合，“自研+外延”并重的产品开发模式，目前公司有70 余个在研项目，其中20 余个创新药项目。创新药项目中，NH60001 乳状注射液处于临床Ⅲ期，Ⅱ期项目包括NHL35700 片和YH1910-Z02 注射液。对外合作方面，公司引进的NHL35700处于临床Ⅱ期，Protollin 鼻喷剂处于临床Ⅰ期。公司丰富的产品布局奠定了未来业绩的增长潜力。


　　盈利预测与投资建议


　　参考股权激励计划和中报业绩情况，我们预计公司2024-2026 年收入分别59.8/72.0/86.9 亿元（前值60.8/73.2/88.3 亿元），增速分别为19%/20%/21% ， 归母净利润分别为12.2/14.7/17.7 亿元（ 前值12.4/15.0/18.2 亿元），增速分别为18%/20%/21%，EPS 分别为1.21 元、1.46 元、1.76 元，我们认为公司目前处于相对低估位置，考虑到公司的成长性和公司丰富的产品管线，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

□.盛.丽.华./.吴.沛.柯    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司