华峰铝业(601702)：24H1业绩超预期 产品结构优化明显

投资要点：


　　事件：公司公告2024H1 业绩超预期，营收、利润再创公司同期历史新高。1）2024H1实现营收49.3 亿元（yoy+18.4%），归母净利润5.6 亿元（yoy+35.2%)，扣非归母净利润5.5 亿元（yoy+35.3%），主要系销量增长、吨净利提升。2）2024Q2 实现营收25.7亿元（yoy+18.4%，qoq+8.9%），归母净利润3.0 亿元（yoy+25.2%，qoq+20.2%），扣非归母净利润3.0 亿元（yoy+24.4%，qoq+20.9%）。


　　空调、数据中心、储能液冷提供增量市场空间。铜铝价差日益扩大，铝微通道散热器较铜管翅片散热显著降本，当前中国渗透率仅5%以下，海外渗透率40-50%，未来市场需求潜力大；AI 放量数据中心需求提速，单机柜功率密度快速提高，锂价下跌下储能电池放量可期，散热效率高要求下风冷转液冷趋势明显，对应公司液冷板材料产品远景空间较大，公司积极开发以吹胀板材料、大尺寸水冷板材料等为代表的储能领域散热材料，以及5G基站、大数据中心等领域散热材料。


　　产品结构优化，开拓海外市场。1）公司以高附加值产品为导向，持续推动复合材料出货数量，显著提升盈利质量和水平；公司在新能源汽车、储能、风电、大数据算力、空分、民用商用空调等各大行业的散热领域都实现多个新项目定点，应客户的差异性需求精准研发多类高强、耐蚀、减薄、环保的新型合金材料。2）外贸业务持续稳步增长，上半年深挖亚洲、东欧市场，有效开拓多个海外客户，定点项目持续增加。3）冲压业务实现新突破，23 年公司已完成水冷板冲压机台的安装、调试和量产，得益于前道原材料零距离运输、低成本冲压的一体化优势，已开发多名国内外客户，并实现数个新项目定点，逐步批量和稳定供货。4）精益化管理，成本优化。


　　当前具备50 万吨级成品供应能力，拟扩建重庆二期15 万吨产能（新能源汽车用）。1）产能扩张：公司逐年适时增加后道冷轧及多规格剪切机台，具备50 万吨级成品供应能力，此外公司拟筹建重庆二期15 万吨产能。2）成本下降：重庆较上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率，且公司积极实施生产精益化管理，吨加工成本存下行空间。


　　维持买入评级。公司是汽车热管理铝材领先企业，新建重庆基地完全投产后打开出货空间，且行业格局稳定，公司产品良率、成本控制能力、盈利能力领先同行，已有汽车、空调、储能、数据中心相关液冷材料产品，将充分受益相关行业需求放量。维持原盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润为12.5/16.0/19.0 亿元，对应PE 为14/11/9 倍，维持买入评级。


　　风险提示：产品加工费下降；重庆基地建设不及预期；国际贸易摩擦

□.王.宏.为    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司