南京银行(601009)：营收改善超预期 净息差降幅有限

营收增速改善超预期，带动利润增速延续回升。截至24H1，南京银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24Q1 提升5.0pct、5.6pct、3.4pct。营收增速改善，一是净利息收入增速季度环比上升3pct；二是其他非息收入增速上升7.8pct，主要来自交易性金融资产公允价值变动的贡献，同时金融投资中其他债权投资的比重环比有所提升，整体反映了南京银行出色的债券投资能力 ；净手续费收入增速环比走弱15.4pct。营收增速改善趋势下，利润增速跟随上行，但减值损失计提提速影响下，PPOP 增速自22H1 以来首次超过归母净利润增速。


　　资产扩张依旧强劲，主动负债占比提升，净息差收窄幅度较为有限。截至24H1，南京银行总资产增速环比上升0.2pct 至11.7%，其中贷款增速有所下降，但仍高于总资产增速；负债结构中存款占比较年初下降3.2pct，除了行业性的存款脱媒影响外，我们理解可能也是银行主动调整负债结构的结果，进而推动负债成本的加速下行。24H1 南京银行净息差较2023 年收窄8BP（银行业24Q1 息差收窄15BP），降幅比较有限，其中生息资产收益率下降16BP，计息负债成本率改善7BP，伴随高息存款逐渐到期，存款成本改善空间或较可观。


　　个贷资产质量扰动下，不良净生成率有所上升，拨备覆盖率较为稳定。截至24H1，不良率环比持平，关注率较年初下降10BP，测算不良净生成率较年初上行34BP。近年南京银行积极处置对公不良贷款，24H1 对公贷款不良率较年初下降12BP，阶段性的资产质量扰动主要来自个人贷款中的消费贷以及经营性贷款，24H1 母行消费贷、个人经营贷规模较年初小幅下降。 截至24H1，拨备覆盖率345%，环比下降12pct，反哺利润空间仍然充足。


　　根据24H1 财报数据，适度上调24 年非息收入增速假设，预测公司24/25/26 年归母净利润同比增速为12.3%/13.8%/13.7%，EPS 为1.90/2.18/2.49 元， BVPS 为14.79/16.44/18.33 元（原预测值分别为14.76/16.35/18.18 元），当前股价对应24/25/26 年PB 为0.68X/0.61X/0.55X。采用历史估值法，给予24 年0.81 倍PB，对应合理价值11.94 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

□.屈.俊./.于.博.文    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司