药明康德(603259)：在手订单增长强劲 TIDES业务加速发展

投资要点：


　　维持增持评级 。公司 2024H1 营收 172.4 亿元，同比下降 8.6%，扣非归母净利润44.1 亿元，同比下降8.3%，经调整Non-IFRS 归母净利润43.7 亿元，同比下降14.2%，业绩符合预期。考虑地缘政治风险及生物法案后续潜在影响，下调2024-2026 年EPS 预测为3.31/3.64/4.08 元（原为3.34/3.85/4.36 元），参考可比公司估值，给予公司2024 年PE16X，下调目标价至52.96 元（原65.17 元），增持评级。


　　在手订单增长强劲，维持全年业绩指引。化学业务营收122.1 亿元，剔除新冠商业化订单同比增长2.1%。小分子药物发现R 端业务持续下游引流。小分子D&M 营收73.9 亿元，剔除特定商业化生产项目，2023 年同期强劲增长超50%基础上同比减少2.7%，2024H1，累计新增644 个分子（R 端增长7%，D 端增长18%，M 端增长20%）；测试业务营收30.2 亿元，实验室分析及测试服务营收21.2 亿元，同比下降5.4%，临床CRO 及SMO 营收8.9 亿元，同比增长5.8%，SMO 同比增长20.4%，维持行业领先地位；生物学业务营收11.7 亿元，新分子种类营收同比增长8.1%，占比提升至29.0%；高端治疗CTDMO 业务营收5.7 亿元，主要受项目延迟、客户原因取消及美国拟议法案等影响。截止2024H1，在手订单431 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%，来自全球前20 大制药企业收入达65.9 亿元，剔除特定商业化项目同比增长11.9%。公司重申2024 年指引：收入达383-405 亿元，剔除特定商业化生产项目预计增长率2.7%-8.6%。


　　多肽业务持续贡献增量。TIDES 业务加码新分子管线及产能建设，2024H1 TIDES 业务营收20.8 亿元（+57.2%），截至2024 年6 月末，TIDES 在手订单同比高增147%。D&M 服务客户151 个（+25%），服务分子数288 个（+39%）。2024 年1 月，多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L。多肽业务加速发展打开长期成长空间。


　　催化剂：新兴业务贡献业绩；传统业务运营效率进一步提升。


　　风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，商业化订单波动风险。

□.丁.丹./.吴.晗    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司