恩华药业(002262)：麻醉产品高增长 重磅新品放量起步

本报告导读：


麻醉业务维持高速增长趋势，精神&神经业务企稳回升，富马酸奥赛利定等重磅新品步入放量周期。维持“增持”评级。


投资要点：


业绩稳健增长 ，维持“增持”评级。公司2024H1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润27.63 亿、6.29 亿、6.34 亿元，同比+15.13%、+15.46%、+16.27%；其中24Q2 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润14.06 亿、3.64 亿、3.67 亿元，同比+15.09%、+14.61%、+16.02%，利润端增速略高于收入端，业绩整体呈稳健增长态势。考虑到公司限制性股票激励计划的相关费用、以及院内销售环境变化，调整2024-2026 年EPS 预测为1.21/1.50/1.87 元（原1.28/1.58/1.87元）。参照行业平均给予公司24 年PE 26 X，上调目标价至31.46 元（原29.53 元）。维持“增持”评级。


麻醉业务维持高速增长趋势，精神&神经业务企稳回升。2024H1 公司麻醉业务收入15.22 亿元，同比+20.04%，占营收比重达55.09%；随着瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等核心陆续放量，公司麻醉业务有望维持高速增长趋势；此外，2024 年7 月起咪达唑仑注射剂由第二类精神药品调整为第一类精神药品，提级管理后市场格局预计将趋于稳定、公司的国内龙头地位有望长期维持。公司2024H1 精神类、神经类产品分别实现收入5.95 亿元、0.80 亿元，同比+8.17%、+8.51%，随着集采影响出清，实现企稳回升。


期间费用率有所下降，经营性现金流情况良好。2024H1 公司销售费用率、管理费用率分别为30.03%、4.16%，同比-2.58 pcts、+0.22 pcts，费用控制良好，整体期间费用率有所下降。2024H1 公司经营性现金流净额为6.22 亿元，同比+39.51%，现金流情况迎来改善。


研发投入加大，新品步入放量周期。2024H1 公司研发投入3.19 亿元，同比+13.03%，重磅新品陆续步入收获期。富马酸奥赛利定纳入医保后有望放量持续加速；公司24 年2 月与TEVA 达成合作的氘丁苯那嗪片据合作协议预计2024-2028 年完成总计20-25 亿元销售收入，预计将进一步贡献业绩增量。公司在研管线持续推进，目前共有20 余个在研创新药项目，其中NH600001 乳状注射液已步入III 期临床阶段。


风险提示：新药研发的不确定性的风险；政策变化的风险。

□.丁.丹./.甘.坛.焕./.姜.铸.轩    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司