宁德时代(300750)：公司盈利能力保持较高水准 海外前瞻性布局发力在即

事件： 7 月26 日，公司发布2024 年半年度报告，上半年营业收入1667.67亿元，同比下降11.88%，归母净利润228.65 亿元，同比增长10.37%，扣非归母净利润200.54 亿元，同比增长14.25%。其中，二季度实现营业收入869.96 亿元，同比减少13.18%，归母净利润123.55 亿元，同比上升13.40%，扣非归母净利润108.07 亿元，同比上升10.80%。


　　H1 增利不增收，盈利能力受益于原材料降价及产品结构优化表现亮眼。公司2024H1 营业收入1667.67 亿元，同比下降11.88%。其中动力电池系统业务及电池矿产资源业务分别实现营业收入1126.49 亿元及26.29 亿元，同比减少19.20%及7.84%，储能电系统业务及电池材料及回收业务分别实现营业收入288.25 亿元及143.33 亿元，同比增长3%及13.02%。动力及储能电池系统业务营收占总营收的84.83%，单位价格约为0.71 元/Wh，较去年同期约降28.17%（销量取最近的整百GWh 数），因此营收下降主要系上游原材料降价，电池价格走低导致。2024H1 毛利率为26.53%，因原材料降价导致营业成本下降及毛利率较高的储能电池系统业务占比增加（2024H1 营收占比17.28%，2023H1 占比14.79%），较去年同期增长4.90pct。公司2024上半年实现归母净利润228.65 亿元，同比增长10.37%，扣非归母净利润200.54 亿元，同比增长14.25%。分季度看，公司2024Q2实现营业收入869.96亿元，同比减少13.18%，毛利率为26.64%，同比上升4.68pct，归母净利润123.55 亿元，同比上升13.40%，扣非归母净利润108.07 亿元，同比上升10.80%。


　　国内动力电池竞争呈头部集中格局，产品实力及新兴市场双管齐下确保未来潜力。动力电池领域，CR5 自2021 年起保持在80%以上，头部集中格局明显。宁德时代2024H1 仍保持领先优势，凭46.38%的市占率位列第一，比第二名比亚迪高出21.28pct。为使行业领先地位持续，宁德时代近年产品转向差异化路线，推出4C 超充神行Plus 电池，以超充+超高续航为卖点区别于行业，同时官宣固态电池将于2027 年实现小批量生产，进一步追赶动力电池技术热点。在传统新能源乘用车市场之外，宁德时代瞄准商用车市场推出“宁德时代天行”，超充版、续航版聚焦商用车补能、续航痛点，2024 年1-6 月新能源商用车市场渗透率仅为16%，且继续呈良好增长态势，较竞争激烈的乘用车市场有着更多的增长空间，有助于宁德时代未来市占率进一步提升。


　　行业地位稳固，欧洲市场未来可期。据SNE Research 数据， 宁德时代2021-2023 年全球动力电池装机量市占率持续第一，2024 年1-5 月已实现装机量107GWh，市占率37.5%仍居榜首；储能电池出货量2022-2023 年均以40%以上的市占率占据全球市场最大份额，据公司半年报援引数据，2024H1储能电池出货量市场份额继续保持全球第一。其中，宁德时代国内市场2022Q2-2024Q2 动力电池装车量市占率一直在40%-50%间徘徊，排名稳居第一。据宁德时代业绩会透露，公司2024H1 欧洲市场排名保持第一，德国工厂处于产能爬坡期，已获得大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试，相关建设工作有序推进中，预计成本相对德国工厂有优势，可见公司在欧洲市场着重部署并有序推进。因欧洲2035 年禁售燃油车的目标未变，电动化趋势明确，随着欧洲车企新一代电动车型放量、产品竞争力提升、高性价比的磷酸铁锂电池推动、基础设施的逐步完善，预计中长期欧洲市场前景广阔。


　　乘商动储齐开花，持续强化产品差异化优势。乘用车领域，公司发布神行 Plus电池，可实现系统能量密度超 200Wh/kg，是全球首个兼备 1000km 续航以及 4C 超充特性的磷酸铁锂电池；新一代麒麟高功率电池可助力新能源车实现零百加速2 秒以内。差异化产品神行和麒麟电池于今年开始大规模放量，预计全年占公司动力电池出货量的三到四成，未来出货比重将持续提升。商用车领域，天行L-超充版为全球首款4C 超充轻型商用车动力电池。储能领域，公司发布了全球首款5 年零衰减、单体6.25MWh 的天恒储能系统，较上一代产品单位面积能量密度提升度提升30%，占地面积降低20%。


　　投资建议：公司盈利能力持续保持高水准，行业龙头地位稳固，境内加强产品力铸造差异化壁垒，海外顺应电动化趋势精准部署欧洲市场，我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为493.1 亿元、563.1 亿元、664.4 亿元，对应 PE 分别为20 倍、18 倍、15 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险、原材料价格波动及供应风险、地缘政治风险。

□.梅.芸    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司