中国中车(601766)：67月新签合同460亿元 动车组高级修超预期

事件：7月31日，公司披露2024年6-7月签订合同459.9亿元，包括动车组高级修、机车、货车、动集、城轨车辆、机车修理等。


　　动车组高级修订单累计285亿元超预期：2024年以来，公司披露新签动车组高级修订单金额合计达到285亿元，远超去年全年的73亿元，并接近2019年的313亿元。国铁集团今年1月发布2024年动车组高级修第一次采购招标，合计招标323列，其中四级修93列，五级修202列，公司中标金额合计147.8亿元。


　　进行两次动车组高级修公开招标，预计下半年仍将有动车组高级修公开招标，全年交付量有望提升，释放业绩弹性：参照往年规律，国铁集团通常每年将年公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业业务毛利率分别为25.27%、有望带动公司全年动车组高级修订单和交付量进一步提升。分业务来看，202321.29%、19.14%，铁路装备中动车组盈利能力与机车、货车、客车相比相对较高，且维修业务毛利率通常高于整车，动车组高级修交付量的提升有望增厚公司业绩。


　　公司维修业务占比高，未来动车组高级修保持增长将提升业务稳定性：我国动车组维修按照修程修制推进，其中2型车和380A为3年进入四级修、6年进入五级修，其他车型6年进入四级修、12年进入五级修。但综合考虑车辆未来按照状态修，按照运行里程和年限推算，动车组高级修在2019年进入高峰期，受疫情影响2020-2022年有所下滑，2023年恢复式增长，2024年预计爆发式增长，未来三年按照修程修制推算将仍保持增长。根据国铁集团发布的2023年统计公报，截至23年底全国高铁运营里程4.5万公里，按照2020年国铁集团出台的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035年我国高铁通车里程将达到7万公里，远期来看动车组保有量将继续增长，按寿命30年计算，一列车全生命周期将至少进行2次四级修和2次五级修，则四级修和五级修年均市场空间合计将超300亿元。公司铁路装备业务中维修占比近四成，维修业务毛利率高且稳定，未来随着动车组高级修需求的增长，公司维修业务占比有望继续提升，有利于提升业务稳定性。


　　投资建议：近期动车组高级修订单超预期，预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润145.04亿元、164.97亿元、183.35亿元，对应EPS为0.51、0.57、0.64元，对应PE为15倍、14倍、12倍，维持推荐评级。


　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

□.鲁.佩./.王.霞.举    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司