广钢气体(688548)点评：Q2业绩短期承压 看好电子大宗现场制气业务持续成长

投资要点：


　　公司发布2024 年中报，业绩短期承压：报告期内，公司实现营收9.73 亿元（YoY+9%），实现归母净利润1.36 亿元（YoY-14%），实现扣非归母净利润1.31 亿元（YoY-16%）。其中，24Q2 单季度实现营收5.12 亿元（YoY+6%，QoQ+11%），实现归母净利润0.69 亿元（YoY-18%，QoQ+2%），实现扣非归母净利润0.66 亿元（YoY-20%，QoQ+1%），业绩略低于预期。24Q2 公司销售毛利率为29.44%，同、环比分别变化-7.40pct、-1.30pct，净利率为13.40%，同、环比分别变化-4.16pct、-1.22pct。费用方面，基本保持稳定。24Q2 公司增收不增利，主要原因：1）氦气价格同比出现明显下滑，24Q2 环比仍有小幅下滑；2）随着现场制气项目陆续进入商业化，公司固定资产环比24Q1 增加6.85 亿元，带来折旧压力。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.42 元（含税）。


　　氦气价格下滑致业绩持续承压，电子大宗现场制气项目收入占比稳步提升，看好国内新一轮资本开支下公司新项目订单落地。2024 年以来，氦气价格依旧处于下行阶段，根据百川盈孚数据，氦气价格（40L/瓶，含税出厂价）由年初1000 元/瓶下滑至Q2 底750 元/瓶，报告期内公司氦气销量随保持增长，但价格的显著变化拖累了公司业绩增长。面对氦气价格的周期变化，公司持续完善供应链全球布局，加强对原料供应的管理和维护能力，并推动核心供应链以及液氦战略储备中心的建设，提升液氦的储运能力，扩大氦气市场占有率。在氦气业务受损情况下，公司营收保持稳健增长，我们认为主要是依托现场制气项目的持续商业化落地，2023 年合肥综保区、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目陆续进入商业化，2024H1北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目实现商业化，随着这些项目逐步进入进入正轨，公司业绩有望保持稳定增长。同时，2024H1 获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。此外，成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，在通用工业气体领域取得新突破。后续看，国内半导体及面板领域迎来新一轮资本开支，公司作为国内领先的电子大宗现场制气企业，有望充分受益。


　　打造自主可控装备制造生产基地，巩固现场制气领域优势；依托电子大宗气体核心产业开拓电子特气业务，打造新的战略增长极。2024 年2 月，公司与建德市人民政府签订《空分气体智能装备制造基地项目投资协议书》，以建立和掌握自有装备核心设计技术研发能力、制造能力，进一步强化竞争优势，报告期内，该项目已正式奠基开工。同时依托现场制气业务中客户的粘性以及对客户业务的深入了解，公司开始逐步拓展电子特气业务，公告拟投资不超过53,475 万元用于赤峰三氟化氮电子特气研发生产项目（3000t/a），拟投资不超过39,324 万元用于合肥经开区电子特气研发生产项目，产品包括C4F6、HCl、HBr 等多种核心产品。报告期内，赤峰和合肥两大电子特气项目正式落地实施，未来有望成为公司新的战略增长极。


　　投资分析意见：氦气价格下滑致24H1 业绩承压，考虑目前氦气价格已底部持稳，谨慎考虑新项目用气量爬坡的不确定性，以及电子特气领域研发与投资，下调2024-2026 年归母净利润预测为3.21、4.49、6.08 亿元（原值为3.75、5.37、7.37 亿元），当前市值对应PE 分别为37、26、19X，根据Wind 一致预期，可比公司中船特气、鼎龙股份2024 年平均PE 为42X，看好公司电子大宗现场制气业务模式，随着商业化项目用气量的稳步提升，以及新项目陆续招标落地，业绩有望逐步释放，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）现场制气项目建设进展、投产后客户用气量等不及预期；2）下游资本开支放缓，公司新签项目订单不及预期；3）氦气价格大幅波动。

□.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司