立华股份(300761)：出栏稳增、成本下降 Q2归母净利润同比+346%

出栏稳增、成本回落，归母净利润同比回升明显。公司2024 年上半年实现营业收入78.05 亿元，同比+12.16%，其中Q2 实现营业收入41.44 亿元，同比+16.79%；实现归母净利润5.75 亿元，同比+197.13%，其中Q2 实现归母净利润4.95 亿元，同比+346.47%。收入增长主要系公司肉鸡、肉猪、肉鹅出栏量均实现同比10%以上增长，盈利大幅回升主要受益于肉猪、肉鸡养殖成本下降。


　　黄羽肉鸡业务：出栏继续增长，斤鸡完全成本降至6 元以下。（1）收入方面：公司2024H1 肉鸡销售均价同比持平，但华南、西南、华中等区域新设养鸡子公司释放产能，出栏量同比+10.69%至2.35 亿只，进而带动营业收入同比+10.09%至67.94 亿元。（2）盈利方面：由于养殖成绩保持较高水平且饲料原料价格下降明显，公司斤鸡完全成本同比-13.48%至6.1 元，其中Q2 斤鸡完全成本已回落至5.9 元，进而带动公司肉鸡业务2024H1 毛利率同比+13.54pct 至13.86%，毛利同比+4673.51%至9.42 亿元。考虑到当前国内黄羽肉鸡产能仍在底部且下半年将进入消费旺季，我们认为公司黄羽肉鸡业务有望在继续维持较好盈利表现。除此之外，公司冰鲜、冰冻加工品转型升级提速，2024H1 肉鸡屠宰量2481.89万只，同比+234.32%，未来有望提升肉鸡业务整体盈利能力。


　　生猪业务：出栏维持较快增长，成本有所回落。（1）收入方面：得益于产能释放、景气回暖，公司2024H1 销售肉猪同比+18.83%至43.49 万头，销售均价同比+7.13%至15.92 元/公斤，进而带动营业收入同比+18.50%至8.95 亿元。（2）盈利方面：随冬季疫病影响减弱及饲料原料价格下降，公司养殖完全成本有所回落（3 月降至16 元/kg 以下，Q2 降至14.8元/kg），叠加价格回暖，公司生猪业务毛利率同比+33.44pct 至15.55%，毛利同比+202.99%至1.39 亿元。目前公司已建成生猪产能约180 万头且拥有能繁母猪存栏8 万头，年内有望实现120+万头出栏，后续随生猪行业景气持续回升，公司生猪业务有望继续保持较好盈利表现。


　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。


　　投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.3/14.4/8.7 亿元，对应EPS为1.24/1.74/1.05 元，对应当前股价PE 为19/14/22X。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠./.江.海.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司