赛诺医疗(688108)：冠脉业务复苏 差异化产品打开神介市场

本报告导读：


　　公司冠脉业务强劲复苏，神经介入业务有望凭借差异化的重磅产品在竞争中脱颖而出，首次覆盖，给予增持评级。


　　投资要点：


　　首次覆盖，给 予增持评级。公司冠脉业务强劲复苏，神经介入业务在差异化产品带动下有望脱颖而出，预测2024-2026 年营收分别为4.76、6.86、9.34 亿元，归母净利润为0.03、0.32、1.19 亿元，2024-2026 年EPS 为0.01/0.08/0.29 元。参考可比公司估值，给予2024 年目标PS 9X，对应目标价10.37 元。首次覆盖，给予增持评级。


　　冠脉业务强劲复苏，配套新品有望贡献增量。中国冠脉PCI 手术量仍在持续增长，2023 年同比增速达26%，较发达国家仍有较大提升空间。公司自2002 年起生产冠脉支架，因品类规则限定未能参与2020 年冠脉支架国采，2021-2022 年业绩受到较大影响，具有差异化的两款支架新产品在2022 年续采中标后，2023 年冠脉业务强劲复苏，销售同比增速达99%，预计份额有望继续提升。配套球囊产品亦不断丰富，其中2023 年9 月获批的首款国产棘突球囊以第一名中标“3+N”联盟集采，有望快速入院放量，贡献增量。


　　神经介入市场前景广阔，差异化产品打开市场。国内神经介入市场方兴未艾，处于快速增长期，据灼识咨询预测2020-2026E 我国神经介入手术量CAGR 有望达到28.9%。公司坚持以“深耕缺血、创新出血、突破通路”为战略引领，在狭窄缺血、急性缺血、出血及通路等方面逐步实现了全品类的差异化布局。狭窄缺血方面，2016 年获批的Neuro RX 颅内球囊是最早获批的国产颅内球囊之一，为神经介入业务后续拓展打下坚实基础；2021 年7 月获批的NOVA 支架是国内唯一载药颅内支架，目前处于快速放量期；在研自膨颅内载药支架COMETIU 临床数据积极，有望近期获批，与NOVA 形成互补。急性缺血方面，远端通路导管、血栓抽吸导管、取栓支架等重磅产品于2023 年及2024Q1 密集获批，有望把握增速最快的急性缺血细分市场机遇。出血方面，在研密网支架2024 年有望申报注册，补齐公司在出血领域的短板。通过差异化旗舰产品带动的战略，公司神经介入系列产品有望在市场竞争中脱颖而出，实现快速增长。


　　催化剂：重磅在研产品获批，新品放量超预期


　　风险提示：在研重磅产品进度不及预期风险，市场竞争加剧风险

□.丁.丹./.谈.嘉.程    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司