共创草坪(605099)：海运为短期扰动 长期展望扩产抢份额

投资建议


　　共创草坪为全球人造草行业龙头，2011 年首次成为业内第一、市占率10%，2021 年公司全球市占率达18%。我们分析，公司近期股价下跌主要由于红海运力紧张下、海外客户发货延迟，但对比21 年运力紧张阶段来看，对公司业绩影响不大，而中长期则受益于越南扩产+欧美需求回暖，以及基于休闲草行业渗透率提升和场景拓展，公司产能、价格、研发、渠道优势下的市占率进一步提升。预计24-26 年收入分别为29.59/35.60/42.80 亿元，预计归母净利分别为5.06/6.04/7.24亿元，对应24-26 年EPS 为1.26/1.51/1.81 元，2024/7/30 日收盘价17.37 元对应24-26 年PE 为14/11/10X，首次覆盖，给予买入评级。


　　人造草坪行业：渗透率提升，长期看进口替代对比天然草，人造草具备维护成本优势及性能优势，根据AMI 数据，预计25 年市场规模达293 亿元，对应CAGR10%。


　　分地区看，欧洲为全球人造草坪第一大市场，而北美市场则单价最高。竞争格局来看，价格战近几年主要集中在北美休闲草市场，对比青岛青禾，共创草坪在产能、价格、单位成本更具优势。我们分析，由于行业成本加成的定价特点，草的高度及进入商超后草坪草丝耗用量也是下降趋势，因此行业可能处于长期价格缓慢下降趋势，新品研发则较为关键。


　　公司优势：品牌、研发、渠道优势


　　1）公司是国内唯一拥有FIFA、World Rugby、FIH 三家认证优选供应商；2）公司研发优势显著，拥有核心研发工艺及新品迭代能力，如草丝性能、涂胶方式、可回收技术等；我们分析，运动草的研发关键是“性能”，即耐磨、抗老化、性能、阻燃等，而休闲草的主要研发在于“仿真”，即颜色、外观、草丝形状等。3）根据招股说明书，客户网络广泛稳定，公司与行业头部渠道客户合作超10 年。


　　成长驱动：扩产+产能利用率修复+扩品类


　　1）海外需求自23Q3 开始恢复，订单持续双位数增长，客户去库周期较短；2）公司海外产能持续扩张，越南三期预计今年年末投产（2000 万平方米），墨西哥基地已签订土地购买协议书，并向出售方支付 全部合同款项，全部打满预计1.46 亿平方米产能；3）海外产能利用率逐步提升，以及海外基地成本优势，毛利率及净利率存在提升空间；4）公司计划延伸产业链做铺装服务，带来收入新增量。


　　风险提示：


　　汇兑风险：产能扩张不及预期；贸易摩擦风险；客户拓展不及预期风险；系统性风险。

□.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司