三一重工(600031)：“三”次创业 始终如“一”

核心观点：


三一Alpha 如何体现？（1）长期收益：三一上市以来的长期收益率是跑赢卡特彼勒的，04 年至今，三一、卡特的年化收益率分别为19%、13%；（2）周期洗礼：工程机械行业经历国产替代、存量替换、走向海外等多轮周期，三一作为行业翘楚在周期中锤炼，市值中枢持续抬升并稳定在千亿规模以上；（3）有所为有所不为：工程机械是典型的多产品发展行业，而三一重工站在时代转折点上，总能选择大市场、高毛利率赛道，从混凝土到挖机再到出海，内外兼修提高市场份额。


三次创业始终如一，市场份额是检验企业竞争力最核心的指标。根据公司年报，顺房地产之浪潮公司混凝土机械崛起，并完成了“蛇吞象”（收购普迈）的成就，混凝土机械份额做到全球第一；持续研发，公司担当挖机国产化的领路人，挖机份额做到国内第一；从一带一路到欧美，23 年公司出口绝对额在国内工程机械主机厂中位列第一。


从“由小做大”到“由大做强”，经营质量凸显长期价值。产品端，通过为客户节省全生命周期成本取得溢价，获得高毛利；渠道端，参股经销商，考核市占率，强化共生之纽带；管理端，有所为而有所不为，聚焦适合自己的赛道并提高份额，周期底部，主动卸下包袱修复资产负债表；制造端，平衡自制和外购，搭建全球化采购体系。


盈利预测与投资建议：国内市场，工程机械步入存量时代，份额稳定下以更新替换需求主导，正处在复苏路上；海外市场，根据KHL 数据，23 年三一全球份额合计不足5%，相比于卡特小松仍任重道远。三一经过周期洗礼后更加重视经营质量，业绩弹性可期。预计公司24-26 年归母净利润62、80、101 亿元，同比+36%、+30%、+26%，给予公司24 年25xPE，对应合理价值18.17 元/股，维持“买入”评级。


风险提示：政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动的风险。

□.代.川./.孙.柏.阳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司