恩华药业(002262):麻醉快增长 看好新品持续放量
投资要点
2024H1 恩华药业业绩表现符合我们预期,麻醉类业务延续较快增长,我们看好公司在中枢神经系统产品&后续管线布局及竞争力,存量制剂集采影响下降、高壁垒仿制药/创新药陆续上市,支撑收入和利润较快速增长。
财务表现:收入、利润增长符合预期
公司发布2024H1 业绩:2024H1 实现收入27.63 亿元,同比增长15.13%;归母净利润6.29 亿元,同比增长15.46%;扣非归母净利润6.34 亿元,同比增长16.27%。
单季度看,2024Q2 收入14.06 亿元,同比增长15.09%,环比增长3.56%;归母净利润3.64 亿元,同比增长14.61%,环比增长37.08%;扣非归母净利润3.67 亿元,同比增长16.02%,环比增长37.19%。
成长能力:麻醉类维持较快增速,看好精麻新品驱动业绩增长拆分看:2024H1 医药工业实现收入23.59 亿元,YOY14.51 %,其中麻醉类产品收入15.22 亿元(YOY20.04%),精神类产品收入5.95 亿元(YOY8.17%),神经类产品收入0.8 亿元(YOY8.51%),其他销售收入0.65 亿元(YOY -28.98%),原料药业务收入0.96 亿元(YOY 26.59%);商业医药实现收入3.59 亿元,YOY23.64%。
从增长驱动看:2024H1 公司麻醉线保持较快增长,收入占比由2023H1 的52.84%提升至 55.09%,占比持续提升。我们认为:①在灵活调整品牌策略以满足临床需求、充分发挥产品差异化竞争优势下,老产品有望维持稳定增长;②在市场准入、学术推广及市场医学服务支持继续发力下,新产品(羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、 TRV130 以及阿芬太尼等)有望继续维持快速增长;新老产品共同驱动下24 年全年麻醉线有望延续较快增长。此外,精神线&神经线24H1 摆脱集采影响,看好全年实现稳定增长,主要得益于:①业务下沉、深挖县域基层;②成立新兴及睡眠事业部、进一步开拓失眠领域。业务下沉&空白市场挖潜下,非集采产品有望维持较快增长,集采产品逐步恢复增长。
盈利能力:Q2 环比提升,看好趋势延续
2024H1 毛利率下降但净利率平稳。24H1 公司毛利率72.50%、同比下降1.25pct,具体业务看:公司麻醉类(-0.9pct)、精神类(-2.20pct)、其他制剂(-8.43 pct )毛利率有所下降,神经类(+2.04pct)、商业(+0.15pct )毛利率有所提升。销售净利率22.67%,基本稳定,费用率看:销售费用率同比下降2.57pct、管理费用率同比提升0.22pct、研发费用率同比提升1.00pct(研发费用占工业收入12.78%,同比提升1.26pct)、财务费用率同比下降0.15pct。
2024Q2 盈利能力修复,毛利率、净利率环比均提升。24Q2 公司毛利率74.16%,同比提升0.01pct、环比提升3.38pct,销售净利率25.75%,同比下滑0.38pct、环比提升6.26pct。费用率看:销售费用率同比下降1.69pct、环比下降4.26pct,管理费用率同比提升1.21pct、环比提升1.32pct,研发费用率同比提升0.75pct、环比提升0.68pct,财务费用率同比下降0.05pct,环比提升0.3pct。
展望2024 年全年:我们预计随高毛利率麻醉类新品持续放量,将带动整体毛利率略有提升。随研发项目推进,研发费用率或略有提升。
经营效率:存货周转加速,经营性现金流持续向好从营运能力看,2024H1 年公司应收账款周转率为2.39,同比2023H1 年2.74 有所下降;存货周转率为1.28,同比2023H1 的0.89 有所提升。从现金流看,2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为88.07%,较2023H1 的74.62%,显著提升。2023 年公司经营活动产生的现金流净额同比提升39.51%,主要是商品提供劳务收到现金同比增加影响所致,经营性现金流持续向好。
盈利预测与估值
我们维持上次盈利预测,预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.24、1.48、1.75 元/股,2024 年8 月1 日收盘价对应2024 年PE 为21 倍。我们看好公司在中枢神经系统产品&后续管线布局及竞争力,存量制剂集采影响下降、高壁垒仿制药/创新药陆续上市,支撑收入和利润稳健增长,维持“买入”评级。
风险提示
产品销售推广不及预期风险;产品研发、注册进度不及预期风险等
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