仲景食品(300908)：线上持续高增

公司发布2024年H1业绩：


　　24Q2：收入2.64 亿（+11.5%），归母净利润0.49 亿（-2.2%）；扣非归母净利润0.48 亿（+5.7%）


　　24H1：收入5.38 亿（+17%），归母净利润1 亿（+11.9%）；扣非归母净利润0.98 亿（+16.4%）


　　利润略低于市场预期。


　　收入：电商H1 同比增长88%，持续高增


　　分品类：24H1 调味食品/配料分别实现收入3.17/2.15 亿，同比+17.9%/+13.6%，调味食品中上海葱油均保持良好势头，配料业务量/价同比分别+14.1%/-0.4%，主要由量增驱动。


　　分渠道：24H1 直销渠道实现收入3.1 亿，同比增长37.5%，其中线上电商渠道收入达1.2 亿，同比增长88%（23H2 线上电商渠道收入同比增长超100%，持续高增）；24H1 公司线下经销商渠道收入达2.2 亿，同比-4.3%，经销商数量较年初增加144 家，后续势能仍在。


　　盈利：电商推广及研发投入加大，拉低净利率水平? 24Q2/24H1 毛利率为43%/44.5%，同比分别+1.9/+3.1pct，葱油等高毛利率产品占比提升使得结构改善，成本下降实现正向贡献。24H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2.6/-0.2/+0.6pct，电商推广及研发费用加大，使得净利率下滑，24Q2/24H1 归母净利率同比分别-2.6/-0.8pct 至18.7%/18.6%。Q2 归母净利率为18.7%，归母及扣非净利率的差异主要在于政府补助及委托他人投资或管理资产的损益收益同比减少。


　　投资建议：维持“买入”


　　我们的观点：


　　公司线上业务持续实现高增，核心大单品葱油预计持续放量。公司全渠道经营打破天花板，24 年收入和利润均双位数增长的目标预计顺畅完成，当前成本改善逻辑明确，盈利有望顺畅兑现。


　　盈利预测：我们公司24-26 年公司实现营收11.35/12.8/14.32 亿，同比+14.2%/12.8%/11.9%， 归母净利润2.05/2.4/2.79 亿， 同比+19.2%/17%/16.3%，对应24-26 年PE 为19/16/14X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

□.邓.欣./.陈.姝    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司