比亚迪(002594)：销量是转型的“创生之柱” 从方程式到混合动力

7 月30 日，方程豹宣布品牌焕新战略，豹5 价格下调5 万元至23.98 万-30.28 万元。


　　辩证地，动态地看待量利关系，切不可刻舟求剑一个通用的结论。我们此前也认可过先求利润，再图转型的策略，且有企业仍在沿此前行。该判断并没有错，如果利润来自传统的相对平稳的赛道，且足以支撑其窥视变革中的赛道即可。但当企业决定转型，行业处于发展期，企业发展的体量则成为重要筹码。它反应市场的认可度，以及后续战略腾挪的空间。


　　有了销量，才能有更好的市场议价地位（供应链端）；制造业的规模效应也将助力形成壁垒，优化竞争格局，提高转换成利润的可能性；同时影响和强化消费者认知，为品牌向上提供土壤。变革期/发展期本就意味着格局重塑，激烈竞争；而格局相对稳定后，利润的重要性再次浮出水面。所以，新能源赛道上企业家们的战略趋同性也是一种囚徒困境。


　　方程豹降价便是这一推演下的一种选择，并无对错，只是拉长了企业高端化的时间线。从企业经营者的角度想，竞争本就残酷。快速的试错、纠错也是一种能力。但这样的调整并不能宣判比亚迪高端化的失败，只是战线再次被拉长，短期又陷入以价换量的循环。回看副标题：销量才是转型可能性的“创生之柱”——这团星际迷雾里孕育着千万颗恒星。对于这次品牌下沉，我们更愿意认为是在能力与环境还不匹配的情况下的经营纠错。


　　方程豹下沉后，品牌矩阵将进行重塑，腾势的品牌定位或将提升。鉴于此次降价幅度明显，整个品牌的定价中枢或许将回落到20-35 万区间。考虑到原本40-60 万的定价将出现真空，不排除部分车型可能上移至腾势，让腾势尝试去衔接中高端与仰望品牌之间的市场。


　　而比亚迪也将形成新的品牌矩阵，方程豹之于比亚迪，更像领克之于吉利，魏之于长城。


　　进一步推演，公司对于销量的渴求或许比我们想的更强烈。如公司满足于当下的市场地位，那对于高端化就会报以更宽容的态度，给足发展空间。但此次方程豹仅成立1 年，便出现降价操作，有理由让我们推测管理层对于规模的诉求仍然十分强烈。我们将持续观察这一假设，并在更多信号验证后上调远期销量及利润的预期。观察的指标包括新品定价、海外市场竞争策略、腾势后续产品竞争节奏等。


　　投资分析意见：竞争格局加剧，我们看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司海外市场的表现，公司高端产品份额的提升，以及国内原材料成本降幅的缓慢释放，维持公司2024-26 年营收预测8292/9689/10941亿元；净利润预测360/443/513 亿元。对应PE 为19/15/13 倍，维持增持评级。


　　核心假设风险：海外政策不确定性，宏观经济波动，原材料价格上涨，竞争格局恶化

□.戴.文.杰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司