药明康德(603259)：新分子业务高速增长 整体订单趋势向好

核心观点：


　　新分子业务高速增长，chemistry 项目订单积累保障公司稳定增长。


　　根据公司2024H1 半年报披露，2024H1 公司实现营业收入172.4 亿元，同比下降8.64%；其中化学业务实现收入122.1 亿元，剔除特定商业化大单后同比增长2.1%，Tides 业务实现收入20.8 亿元，同比增长57.2%；测试业务实现收入30.2 亿元，同比下降2.4%；生物学业务实现收入11.7 亿元，同比减少5.2%。2024H1 公司实现毛利收入67.87亿元，同比减少11.23%，其中主营业务毛利率39.36%。


　　抵抗外部环境变动，订单趋势向好。根据公司2024H1 半年报披露，2024H1 公司新增客户500 家，截止至2024 年6 月末在手订单人民币431 亿元，剔除特定商业化订单同比增长33.2%；TIDES 在手订单同比增长147%，D＆M 服务客户数量达到151 个，同比提升25%，服务分子量达到288 个，同比提升39%，多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L。在外部环境逐渐转好过程中，公司订单向上趋势更强。


　　CRDMO 商业模式驱动公司业绩增长，持续赋能全球客户。根据公司2024H1 半年报，小分子D＆M 上半年新增分子644 个，目前管线分子总计3319 个。2024H1 来自全球前20 大制药企业收入65.9 亿元，剔除商业化项目同比增长11.9%。一体化龙头优势明显。


　　盈利预测与投资建议。公司处于稳增长状态，行业恢复趋势明显，公司自身龙头优势明显。预计 24-26 年公司归母净利润分别为 96.41亿元、109.28 亿元、123.27 亿元，EPS 分别为 3.31 元/股、3.75 元/股、4.23 元/股，参考行业可比公司维持公司 A 股合理价值 65.74 元/股不变，维持“买入”评级；H 股方面，参考AH 股溢价情况，给予H 股合理价值 55.20 港元/股不变；维持“买入”评级。


　　风险提示。订单完成不及预期风险，国际贸易摩擦风险，汇兑风险等。

□.罗.佳.荣./.田.鑫./.方.程.嫣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司