北新建材(000786):央企资质+优质管理巩固石膏板核心优势 两翼业务加速布局

时间:2024年08月05日 中财网
投资要点:


  全球最大的石膏板龙骨产业集团,业绩稳健现金流好。2023 年北新建材在石膏板行业内市占率超过65%,拥有国内外产业基地120 余个,公司石膏板产能规模35.03 亿平方米。


  公司2019 年提出“一体两翼,全球布局”,借助中国建材央企平台资质与优秀的整合管理经验,公司在石膏板、防水、涂料等业务的布局正处于加速阶段,收购整合有望实现“1+1>2”的效果。公司具备高股权激励目标指引、稳健增长、良好的现金流量、高分红比例等独特吸引力。


  石膏板市场竞争格局良好,下游应用场景广泛,公司规模优势突出,结合销售渠道、产品多元化优势创造稳定现金流和高利润率。石膏板业务市占率高、现金流量好、增长稳健、构成公司主要收入来源。公司通过央企资质抢占火电厂附近区位,护面纸自供+集采结合控制原料成本,节能减碳强化燃料成本优势,从而形成高市占率。公司通过多品牌经营掌握石膏板定价权,产品多样化满足消费者选择,高端产品稳定公司利润,大众化产品形成行业竞争护城河。公司为下游经销商提供优质赋能,牢牢把握行业护城河。


  石膏板+品类扩张迅速,海外投资取得初步成果。公司依托石膏板主业及品牌价值,向轻钢龙骨、粉料砂浆等业务范围拓展,2023 年公司龙骨产品营收22.9 亿元,毛利率18.7%,海外业务实现突破,目前公司共有海外纸面石膏板年产能1.7 亿平方米,配套轻钢龙骨年产能16000 吨,随一体两翼全球布局的推进,公司有望实现防水涂料业务的海外扩张。


  并购嘉宝莉完善涂料品牌体系,防水业务底部整合厚积薄发。涂料业务公司并表嘉宝莉,已形成“嘉宝莉+龙牌+灯塔”的北新涂料品牌体系,嘉宝莉具备优秀的品牌、渠道、产品基础,帮助公司完成了产能规模的扩产,与公司约定较高激励目标,有望助力公司涂料业务快速发展。公司近年加快了防水业务的并购布局,作为防水行业少有的央企,公司承担优化行业格局的使命,周期底部整合扩张,需求恢复后有望充分受益。


  投资分析意见:我们预计2024-2026 年营业收入分别达到285.8/313.0/345.5 亿元,分别同比增长27.5%/9.5%/10.4%;分别实现归母净利润45.8/48.6/54.8 亿元,分别同比增长30.0%/6.1%/12.7%。2023-2025 年北新建材的PE 估值分别为11.8、9.0、8.5 倍,低于可比公司均值。考虑公司现金流量好、分红率较高、且石膏板行业格局较好,首次覆盖,给予公司“增持”评级。


  风险提示:原材料成本大幅增长;石膏板需求不及预期;并购整合不及预期
□.任.杰./.宋.涛./.郝.子.禹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司
中财网版权所有(C) HTTP://WWW.podms.com