立华股份(300761)：猪鸡景气回升 养殖成本优化 业绩扭亏为盈

公司发布2024 年中期报告，24H1 业绩扭亏为盈。2024 年上半年，公司实现营业收入78.1 亿元，同比+12.2%，实现归属于上市公司股东净利润5.75 亿元，同比扭亏为盈（2023年上半年公司亏损5.92 亿元）。其中2024 年二季度，公司实现营业收入41.4 亿元，同比+16.8%，环比+13.2%；实现归母净利润4.95 亿元，同比扭亏为盈（23Q2 公司归母净利润为-2.01 亿元），环比+518.0%。公司此前已发布业绩预告，业绩表现接近预告中枢，符合预期。


　　鸡业务：销量稳步增长，养殖成本明显回落，实现较好盈利。2024 年上半年，公司共销售肉鸡2.35 亿只，同比+10.7%，依然维持了10%以上的增速水平。分季度看，24Q2 公司销售肉鸡1.22 亿羽，同比+10%，环比+8%。肉鸡屠宰量达到2482 万只，同比+234.3%。


　　销售均价为13.21 元/kg，同比+0.2%（其中24Q1 为12.92 元/kg，24Q2 为13.48 元/kg）。


　　受饲料原料价格明显回落的影响，公司肉鸡养殖成本明显下降，参考公司8 月2 日投资者关系活动记录表，24H1 肉鸡完全成本为12.2 元/kg，同比-13.5%，其中24Q2 肉鸡完全成本为11.8 元/kg。测算得24H1 公司肉鸡养殖盈利约5.1 亿元，羽均盈利水平为2.17元（其中Q1 为1.57 元/羽；Q2 为3.55 元/羽）。


　　猪业务：疫情影响消退，养殖成本回归正常，Q2 扭亏为盈。2024 年上半年，公司销售肉猪43.5 万头，同比+18.8%，其中24Q2 销售肉猪24.2 万头，环比+25%。销售均价为15.9 元/kg，同比+7.1%；疫情影响消退、饲料价格下行，养殖成本快速回落。参考公司投资者关系活动记录表，公司24Q1 肉猪完全成本约17.6 元/kg（主要受23 年末区域性疫情影响，叠加Q1 出栏数量较少），24Q2 疫情影响逐步减弱，生产回归正常状态，肉猪完全成本降至14.8 元/kg。后备产能充裕，截至6 月末，公司已建成商品肉猪产能约180万头，能繁母猪存栏约8 万头，后备产能充足，预计全年出栏有望超过120 万头。


　　看好旺季猪鸡价格弹性，上调盈利预测，维持“买入”评级。在行业景气回暖的周期中，公司依然高质量完成了既定出栏增速的目标，预计全年肉鸡销售将超5 亿羽，肉猪出栏120万头，有望充分受益于畜禽价格的上涨。由于生猪价格表现强于我们预期，并且饲料原料价格下行的幅度也超出我们此前假设，因此我们上调了公司盈利预测。预计公司2024-2026 年实现盈利收入182.2/200.8/225.4 亿元，同比+19%/+10%/+12%，实现归母净利润15.6/14.1/14.4 亿元（调整前预测值为13.8/12.2/11.7 亿元），当前股价对应PE 估值水平为12X/13X/13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：肉鸡、生猪价格表现不及预期；饲料原料价格明显上涨；养殖疫情风险。

□.盛.瀚    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司