甘源食品(002991)：第二季度收入增速有所放缓 未来三年股东回报保障增强

2024 年上半年收入同比+26.14%，第二季度收入同比+4.90%。2024 年上半年公司实现营业总收入10.42 亿元，同比+26.14%；实现归母净利润1.67 亿元，同比+39.26%；实现扣非归母净利润1.44 亿元，同比+40.18%。2024 年第二季度公司实现营业总收入4.56 亿元，同比+4.90%；实现归母净利润0.75亿元，同比+16.79%；实现扣非归母净利润0.61 亿元，同比+13.46%。


　　2024 年上半年综合果仁及豆果系列销量同比增幅显著。2024 年上半年综合果仁及豆果系列产品收入同比+48.5%，贡献最大的收入增量，拆分量价来看，综合果仁及豆果系列产品销量同比+123.2%，新品散装综合果仁及缤纷豆果的增量显著，综合果仁及豆果系列产品吨价同比-33.5%，主因此系列中售价较低的缤纷豆果、每日豆果产品销量更快增长。青豌豆、瓜子仁、蚕豆系列收入增速稳健，分别同比+16.9%/+12.8%/+12.0%。其他系列产品收入同比+24.2%，主要系仙贝、米饼、薯片、花生的销量较快增长所致。分季度看，2024 年第一季度/第二季度公司收入分别同比+49.8%/+4.9%，主因第一季度春节旺季动销旺盛且受益于春节错期因素，第二季度休闲零食行业景气度有所回落，且公司进行了销售组织人员调整。


　　2024 年上半年毛利率同比小幅下滑，其他收益提升、所得税率降低，对盈利能力有正向贡献。2024 年上半年毛利率34.9%，同比-0.7pct，其中毛利率偏高的品类青豌豆/蚕豆系列上半年毛利率同比-3.1/-4.2pct，主要系销售均价同比下降及单吨生产成本上涨所致。费用方面，第二季度销售费用率同比+1.7pct 至13.5%，拉动上半年销售费用同比+0.6pct，主要系员工薪酬及奖金提成增加、电商业务推广费用及物料消耗费用增长所致。此外，其他收益提升、所得税率降低对盈利能力有正向贡献。


　　公司公布中期分红预案及未来三年股东分红回报规划，未来三年股东回报保障加强。据公司公告，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10.92 元（含税），占2024 年上半年归母净利润的比例为60.07%。股东分红回报规划规定未来三年（2024 年-2026 年）最低现金分红比例。两则公告的发布表明公司高度重视股东回报，公司2021 年-2023 年的现金分红比率分别为66%/63%/61%，考虑到公司利润仍在增长且现金流充沛、当前暂无重大投资计划，预计未来公司分红比例将进一步提升。


　　风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。


　　盈利预测与投资建议：团队调整完成后下半年收入增速有望环比提升，公司围绕多品类、全渠道发展，未来成长空间依然可观。考虑当前消费需求仍然偏弱，且公司人员调整后部分渠道增长动能恢复有时滞，我们小幅下调2024-2026 年盈利预测： 预计2024-2026 年公司实现营业总收入22.5/27.1/32.5 亿元（前预测值24.0/30.2/36.7 亿元）；实现归母净利润3.8/4.6/5.5 亿元（前预测值4.1/5.1/6.2 亿元）；当前股价对应PE 分别为14/12/10 倍。公司仍处于多渠道发力增长阶段，持续巩固细分赛道龙头优势，且加强股东回报，维持“优于大市”评级。

□.张.向.伟./.杨.苑    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司